2012年公司营业收入同比增10.09%，净利润同比增10.83%：

    2012年公司实现营业收入35.48亿元，同比增长10.09%；归属于母公司的净利润2.37亿元，同比增长10.83%，折合EPS 0.45元，业绩符合我们EPS 0.44元的预期。2012年公司扣非后净利润2.18亿元，同比增长11.62%，从单季度拆分看，4Q2012公司实现营业收入12.25亿元，同比增长28.96%，较三季度收入同比增长18.09%的情况更上一层楼；4Q单季归属于母公司的净利润7855.58万元，同比增长8.32%，较3Q单季净利润6.11%的增速有所改善。公司拟向股东每10股派发现金股利1.50元（含税），不进行资本公积金转增股本。2013年公司经营计划为营业收入“保五争七”；利润总额“保六争八”；品牌引进“保四争五”（确保新引进40个、力争50个）。

    商业主业收入同比增9.25%，酒店业务收入同比降2.47%：

    公司2012年商业主业营收为25.63亿元，同比增长9.25%，2012年行业普遍不景气，且公司地处竞争激烈和电商冲击严重的上海地区，我们认为其能取得近10%的主业增速难能可贵，彰显出沪上老牌百货公司的强势地位。医药业务7.18亿元，同比增长11.21%，增速较为稳定；酒店业务收入1.63亿元，同比下滑2.47%，我们认为打击公款消费对其造成了一定影响；其他主业收入6436.37万元，同比增长26.16%。

    12年毛利率同比下降0.61个百分点，期间费用率同比降0.36个百分点：

    2012年公司综合毛利率为27.17%，较2011年27.78%的毛利水平下滑0.61个百分点。4Q单季综合毛利率同比下滑5.47个百分点至25.74%。毛利率的下滑主要是由于商业主业的毛利下滑带动：2012年商业主业毛利率为22.41%，同比下滑1.42个百分点，公司采取打折促销的手段来确保收入增长。2012年期间费用率同比下降0.36个百分点至17.22%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.18/-0.68/0.50 个百分点至4.07%/9.53%/3.63%。公司费用管控的能力较强，在毛利率下降的情况下通过严控开支将费用率压缩，保证了整体业绩的平稳增长。

    维持增持评级，目标价7.81元：

    我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.49/0.55/0.61元（之前13/14年预测分别为0.47/0.53元），以2012年为基期未来三年CAGR11%，给予公司六个月目标价7.81元。其中含公司163地产RNAV 3.11元。公司外延扩张主要依赖163土地建设（预计该项目2013年6月底出“零零线”，2013年底结构封顶。将争取于2014年底或2015年初建成开业），短期依靠单体店内生性业绩增长有限。公司未来看点在于黄浦区国资委属下商业资产的重组和整合，但该事项进度仍有一定不确定性。公司处于历史较低价位，但业绩短期难以出现亮点，维持增持评级。

    风险提示：公司新增门店工期延长，酒店业务受宏观经济影响较大。