公司8月7日发布2012年半年报。报告期内公司实现营业收入15.64亿元，同比下降4.07%；实现利润总额1.68亿元，同比增长5.01%；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长13.36%，扣除非经常性损益的净利润1.31亿元，同比增长14.55%。

    2012年上半年公司全面摊薄每股收益为0.249元，净资产收益率为6.22%；公司每股经营性现金流在报告期为0.17元。

    简评及投资建议。

    从季度拆分数据看，公司二季度收入同比增长4.12%，较一季度好转，主要是由于同期基数较低及经济形势好转；二季度毛利率大幅提升5.64个百分点至36.11%，我们判断主要与商业、酒店毛利率提升、其他业务占比增加有关；二季度销售管理费用率同比增加3.02个百分点至16.33%，其中管理费用率增加较明显，财务费用增加900万元左右。最终，得益于毛利率的大幅提升及有效税率下降（8.44个百分点），二季度归属净利润同比增长30.38%。

    我们测算，以扣除非经营性损益后的利润总额计，公司上半年和二季度经营性利润总额分别同比增长3%和16%。整体看，受益于消费形势回升及去年较低基数等因素，二季度公司商业及酒店经营均环比有所好转；考虑到去年三季度仍较低的业绩基数，我们预计这一较好的回升趋势有望得到延续。

    维持对公司2012-13年的EPS分别为0.44和0.49元；公司目前6.78的股价对应2012-13年PE分别为15.5和13.7倍；我们认为可给予公司2012年酒店部分EPS（约0.06元）15倍左右的PE，剩余（主要为商业部分）EPS（约0.38元）18倍左右的PE，对应公司价值为7.68元，同时再加上163地块（公司拥有49%股权，目前该项目只"制造"财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值）对应的每股价值保守测算应至少该在每股3元以上。维持10.68元的六个月目标价和"增持"的投资评级。 风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩影响的不确定性等。