公司2012年4 月26日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入8.41 亿元，同比下降 10.15%，利润总额6523万元，同比下降 9.55% ，归属于上市公司的净利润479 3 万元，同比下降 7.85% 。实现摊薄每股收益 0.09 元，每股经营性现金流为 0.09 元。

    简评和投资建议。受制于 2011年同期较高的增长基数及偏弱的宏观消费环境，公司一季度收入同比下降 10.15%。毛利率同比增加3.38 个百分点至26.19%，可能主要由于 2011年同期促销力度较大所致。一季度期间销售管理费用率增加 1.67个百分点，财务费用增加近 1500万元至 3560万元（因借款增加及贷款利率上升），持续高企。

    由于公司联营的世嘉游艺（持股 50% ，2011年亏损640 万元）进入清算期，无费用，但有少量利息收入，导致一季度投资收益增加 190 万元（2011年同期为-187 万元）；此外，有效税率同比减少1.96 个百分点；最终一季度归属净利润同比下降7.85% ，收入减少及财务费用持续高企是压制业绩成长的主要因素。

    暂维持对公司2012-13年的EPS 分别为0.44 和0.49 元；公司目前8.16 的股价对应2012-13 年PE分别为18.7 和16.5 倍；

    我们认为可给予公司2012年酒店部分EPS （约0.06 元）15倍左右的PE，剩余（主要为商业部分）EPS （约0.38 元）18倍左右的PE，对应公司价值为7.68 元，同时再加上163 地块（公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值）对应的每股价值保守测算应至少该在每股 3 元以上。维持 10.68 元的六个月目标价和“增持”的投资评级。

    风险和不确定性：酒店业务的波动性；163 地块项目对未来业绩影响的不确定性等。