业绩符合预期：一季度，公司实现营业收入8.41 亿元，同比下降10.15%，归属上市公司股东净利润4793 万元，同比下降7.85%，基本每股收益0.09 元，符合预期。

    商业主业内效提升：从母公司报表看，收入6.12 亿，同比下降16.52%，毛利率24.06%，同比提高4.01 个百分点，基本反映公司百货业务的经营情况，可见从业态上看，公司商业主业增速下滑幅度高于整体水平，但毛利率持续提高，其他业务增速好于百货。

    毛利率同比提升：报告期，公司综合毛利率为26.19%，同比提高3.38 个百分点，一方面源于新世界城经过不断的品牌调整，毛利率持续提升，但未来提升幅度有限；另一方面源于在收入结构中，毛利率较高的酒店业务销售额占比有所提高。

    费用率提高：1 季度，公司销售费用率为4.23%，同比提高0.83 个百分点；管理费用率为8.92%，同比提高0.84 个百分点，主要由于销售额下滑但费用相对刚性；财务费用率为4.23%，提高2.02 个百分点，增加1491 万元，主要由于公司投资新南东项目导致借款增加及贷款利率的提高。

    主业平稳，期待扩张和整合：公司利润主体新世界城已经进入成熟期，业绩增速趋于稳定，靠品牌调整及升级提升业绩的空间有限，突破成长瓶颈的看点主要为163 地块上兴建新世界名品城，预计2014 年可以营业；另外，公司重组工作已被黄浦区国资委列入工作重点，但由于政府换届、行政区划调整等原因进度缓慢，未来仍有整合预期。暂不考虑重组，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.43 元、0.48 元和0.54 元，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：商圈竞争激烈，新世界名品城进度不确定，酒店业务下滑，整合不确定性等。