投资要点：

    业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入16.3 亿元，同比增长14.36%，归属上市公司股东净利润1.17 亿元，同比增长6.35%，基本每股收益0.22 元，符合我们的预期。

    百货医药增速较快：分业态看，公司商业部分收入增长17.36%，百货主体新世界城6 月销售额1.97 亿元，在上海单体百货中仅次于第一八佰伴；医药业务同比增长19.02%；酒店服务及其他业务则分别同比下降15.51%和9.23%。公司74%的收入仍来源于百货， 医药行业收入占比也在逐步提升，而由于两项主业毛利率相对较低，公司利润增速低于收入增速。

    毛利率下降明显：报告期，公司综合毛利率为26.08%，同比下降3.21 个百分点，主要由于毛利率较高的酒店业务收入有所下降及新世界城在日趋激烈的竞争环境下打折促销活动增加。公司各主业毛利率均有不同程度的下降，其中商业下降6.81 个百分点，酒店服务业下降0.86 个百分点，医药行业下降3.95 个百分点。

    费用控制严格：上半年，公司销售费用率为4.01%，同比下降0.42个百分点；管理费用率为8.26%，同比下降1.37 个百分点，主要由于公司以内生增长为主，费用相对刚性。

    内生增长稳定，扩张及整合存在不确定性：公司利润主体新世界城已经进入成熟期，业绩增速趋于稳定。定位高端的新世界名品城已于6 月20 日动工，预计2013 年左右营业，是公司外延扩张的重要项目。另外，公司重组工作已被黄浦区国资委列入工作重点，存在整合预期。我们预计公司2011 年每股收益0.41 元，目前估值较低，维持谨慎推荐的评级。

    风险提示：商圈竞争激烈，新世界名品城进度不确定，酒店业务下滑，整合不确定性等。