2006 年上海锅炉厂的投资收益仍将惯性增长10%以上。虽然电站设备行业的景气度见顶，但目前上海锅炉厂的生产任务饱满，2005 年在手订单高达235 亿元，预计2006 年上海锅炉厂产量仍有较大幅度上涨，但超过产能极限的部分外包，毛利率水平会有所下降，上海锅炉厂的净利润仍然会保持惯性增长。上电股份对其投资收益仍可高达2.8 亿元，比2005 年增长10%以上。

    中期输配电合资公司收益的增长将完全弥补上海锅炉厂投资收益的下降。受益于输变电行业的快速增长，上电股份参股的各合资公司近年来的整体业绩增长加快。尤其是2006 年西门子高压经营策略调整后，业绩可能会大幅提升。即使2007 年后上海锅炉厂投资收益下降，也会完全被输配电合资公司的投资收益上升所弥补。上电股份总投资收益仍然会出现小幅上升。

    公司输配电工程成套业务的发展有利于加强对输配电合资公司的控制。2005 年公司已经获得承接110kv 输配电工程的各项资质。随着工程成套业务的发展，公司作为输配电工程系统集成商，不仅能够利用下属众多参股公司丰富的产品线和母公司广泛深远的市场影响，而且随着内部采购力度的加大，对下属参股公司的控制力也会有所增强。

    投资建议。根据海通DCF 估值模型和相对市盈率法综合计算，公司的合理动态市盈率在13 倍左右，合理股价中枢在13.5 元，目前还存在一定上涨空间。