事件：公司于2018 年8 月27 日晚公告半年报，2018 年上半年实现归属净利润10.6 亿元，同比增228.7%。

    毛利率提升带动上半年净利润大幅增长，化工制造板块盈利能力大幅提升。1）收入同比降5.3%至230.7 亿元，分业务来看，化工制造板块收入同比提升26.5%至84.8 亿元，轮胎制造、化工服务板块收入同比下滑3.4%、21.8%至35.3 亿元、108.8 亿元，我们认为化工制造板块收入提升主要源于甲醇和醋酸等产品价格上涨。2）综合毛利率为10.3%，同比增4.0 个百分点，其中化工制造板块毛利率提升6.8 个百分点至21.2%，主要因为醋酸和甲醇等产品价格上涨带来的价差扩大。 3）三项费用率同比下降0.1 个百分点至5.1%，销售、财务费用率同比降0.1、0.2 个百分点至1.9%、0.4%，管理费用率同比增0.2 百分点至2.8%，财务费用率下降主要因为汇兑收益增加。

    公司的全国业务布局和一体化发展能力卓越，核心产品都在行业处领先地位。 1）公司相关核心业务主要产品如甲醇、醋酸、全钢胎、丙烯酸及酯等具有一定的规模优势，其中甲醇是华东地区最大的生产商，醋酸产品位列国内行业前三，全钢载重胎位列国内行业前三。2）公司已经初步形成全国发展的业务格局，拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地，分布于上海、安徽、江苏、湖北、重庆、新疆、山东、浙江等地区。通过业务基地合理布局，有效贴近市场，实施产地销的模式，提升市场竞争能力。

    下游PTA、醋酸乙烯需求增长拉动醋酸需求，需求增速远超供给增速，供需将维持紧平衡状态。1）国内醋酸下游消费领域主要包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯，据卓创资讯显示2017 年其消费需求占比分别为23%、22%、19%。 随着PTA 存量产能复产以及新装置投产，PTA 对醋酸需求增加明显，醋酸乙烯由于出口大幅增加以及联产下游聚乙烯醇行业开工率提升，对醋酸需求拉动颇为明显。2）2020 年前几乎没有新增产能投产。3）2017 年醋酸装置整体运行情况良好，开工率同比提升3.6 个百分点至71.8%。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.84 元/股、0.91 元/股、0.94 元/股。参考可比公司估值水平，给与公司 2018年 11-14 倍 PE，对应合理价值区间9.24-11.76 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险；在建产能投放不及预期。