18 中报营收略降，净利润大幅增长

    公司公布2018 年中报，报告期内公司实现营业收入230.66 亿元，同比略降5.27%，其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为84.8亿（同比+26.50%）、35.2 亿（同比-3.35%）和108.8 亿（同比-21.77%）；归母净利润10.56 亿元，同比大幅增长228.67%，其中一季度4.56 亿，二季度6.0 亿；费用方面，报告期内公司销售费用、管理费用平稳，财务费用为0.83 亿（去年同期1.40 亿），大幅减少40.73%，而一季度公司财务费用达到1.20 亿，二季度财务费用-0.37 亿，原因系公司及子公司持有较多美元外币及美元应收账款，二季度美元兑人民币升值，形成汇兑收益。

    醋酸盈利大幅改善驱动公司业绩

    上海华谊能源化工有限公司（醋酸、甲醇）报告期内实现净利润10.5 亿（17年同期3.1 亿），贡献绝大部分利润。17H1 醋酸价差均值1422 元/吨，而18H1 醋酸价差均价3217 元/吨，单吨利润增厚1795 元。按公司醋酸权益产能130 万吨计算，假设18 年上半年开工率90%，所得税25%，仅醋酸盈利18H1 较去年同期增厚6.7 亿，大幅改善驱动公司业绩。18 年上半年醋酸行情较好，价格一度突破5500 元/吨，成为18 年化工市场中最受关注的品种之一，6 月起因前期故障装置恢复生产，醋酸价格有所调整，但还是处于比较理想的盈利状态。展望未来，我们预计恒力35 万吨醋酸产能预计3 季度末投产，该项目属于恒力炼化煤制氢联产甲醇与醋酸配套，投产时间会比恒力炼化项目稍早，我们判断这部分新增产能将会对醋酸价格和盈利带来一定冲击。待市场消化恒力的新增供给，19/20 年堪称醋酸产能投放的真空期，醋酸高盈利有望持续。

    轮胎制造板块同比减亏

    报告期内公司轮胎制造板块实现净利润-0.60 亿，而去年同期净利润-2.46亿，同比减亏幅度较大。江苏、安徽、重庆、新疆四大生产基地，分别于报告期内实现净利润-0.16/-0.39/0.001/0.23 亿，双钱新疆产品以斜交农用胎为主，在新疆地区具备市场竞争优势，经营情况较好；公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位，具有相当的行业地位，轮胎行业持续洗牌，公司有望受益于这一趋势，静待轮胎行业景气复苏。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    预测公司18/19/20 年净利润22.8/28.6/30.1 亿元，对应EPS 为1.08/1.35/1.42元/股，当前股价对应8.4/6.7/6.4 倍PE，维持“买入”评级及目标价16.09元。

    风险提示：MTO 减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期；轮胎业务复苏、管理改善不及预期；公司计提预期之外的资产减值等