本报告导读：

    公司2018 年一季度业绩符合预期。公司具备160 万吨醋酸产能，一体化产业链成本优势明显。全年有望充分受益于醋酸两年的高景气周期开启。

    投资要点：

    维持“增持”评级 ，目标价14.36元：我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.87/0.90/0.95 元，参考可比公司，给予2018 年16.5 倍估值，维持目标价14.36 元，维持“增持”评级。

    一季度业绩符合预期：公司2018 年一季度实现营收107.22 亿元（-YOY6.35%），归母净利润4.54 亿元（+81.06%），业绩符合市场预期。一季度毛利率10.94%，同比上升45.3%，且较全年毛利率上升54.50%。公司产品醋酸高景气是业绩大幅上行的主要原因。费用方面，一季度费用率6.1%，同比上升0.65 个百分点，其中财务费用率1.11%，因本期汇兑损失增加同比上升0.61 个百分点。

    醋酸有望维持两年高景气周期：目前海外醋酸装置接近寿命周期且中小产能逐步出清，国内醋酸产能865 万吨，2018 年新增产能仅有10 万吨，新增供给有限。但需求方面，PTA 占据醋酸下游24%，PTA 需求向好拉动醋酸需求，另外2017-2018 新增500 万吨PTA 产能需20 万吨醋酸。其次，因海外醋酸供给紧张醋酸出口持续增加，醋酸乙酯、醋酸乙烯开工提振醋酸需求，我们预计醋酸高景气将开启两年景气周期。

    煤炭-甲醇-醋酸一体化产业链，优势显著：公司能化板块具有160 万吨甲醇、130 万吨醋酸产能，具备从煤炭，到甲醇，再到醋酸完整的产业链，是国内最大的采用煤化工路线的醋酸生产企业之一，同时一体化产业链成本优势显著。公司有望充分受益于醋酸行业高景气。

    风险提示：醋酸价格下滑，下游需求不及预期。