投资要点

    　　事件：公司发布2018年1季报，报告期内实现营业收入107.22 亿，同比减少6.35%；实现归母净利润4.54 亿，同比增长81.06%；实现基本每股收益0.21元/股。

    2018Q1 业绩大幅增长，醋酸助力业绩大增逻辑持续验证。2018 年Q1，醋酸均价（上海吴泾出厂价，含税价）为4862 元/吨，环比上涨19.2%，同比上涨58.7%。醋酸价格大幅上涨助力公司业绩大幅增长，根据我们的模型测算，2018年一季度，公司仅醋酸业务的盈利就接近4.3 亿元，是公司业绩贡献的最重要来源。

    2018Q2 预计维持Q1 高盈利。（1）醋酸价格具备进一步上行空间。根据卓创资讯，醋酸当前价格为4625 元/吨，较低点上涨115 元/吨。随着下游PTA 开工率的逐步提升，由4 月20 日的73%提升至当前77%；且PTA 价格回升，由4 月10 日的5435 元/吨回升至当前5575 元/吨，预计将促使醋酸价格恢复上涨趋势。

    　　（2）甲醇价格触底上涨。根据卓创资讯，甲醇价格（华东地区市场价，含税价）自3 月初低点的2770 元/吨触底大涨，已上涨至当前3305 元/吨，涨幅达19.3%。

    　　在醋酸和甲醇高盈利带动下，公司2018Q2 高盈利有望持续。

    持续看好醋酸高盈利时期已至。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018 年全球新增产能仅有10 万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020 年左右；此外，当前开工率已高达近81.2%，处于近5 年来较高水平。2017 年行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需持续向好，预计醋酸行业2018 年需求整体增速达5.1%，且出口有望维持。其中PTA 将贡献醋酸的主要需求增量。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存仅为5.5 天，库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020 年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格4625 元/吨（华东市场价），假设满产满销，公司醋酸业务实现的净利润有望高达18.6 亿，将助使公司业绩有望达到上市以来最高点。

    盈利预测与评级。我们预计18-20 年EPS 分别为0.60 元、0.71 元、0.73 元，对应动态PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。