华谊集团18 年有望业绩迎拐点

    公司是国内领先的洁净煤综合利用公司，绿色轮胎供应商，先进材料生产商和化工物流贸易巨头。自15 年重组以来，业绩表现一直一般。现阶段公司能源化工业务两大主营产品甲醇与醋酸景气复苏，公司盈利正在好转，截止17 年3 季度公司扣非净利润达到3.3 亿，同比增长136%。展望未来，我们判断公司18 年业绩有望进一步大幅增长，逻辑如下：

    甲醇盈利有望维持高位： 17 年甲醇景气上行趋势确立，甲醇的下游甲醛、二甲醚传统需求保有增量，甲醇制烯烃和醇醚燃料等新兴需求领域仍在扩张，甲醇产能增速趋缓，且存量装置也在退出市场，甲醇供应持续偏紧，价格和盈利也攀升至历史高位，18 年甲醇供需格局较17 年小幅改善，较好的盈利水平有望维持，公司拥有甲醇产能161 万吨，17 年甲醇价差均值1411 元/吨，18 年至今价差均值1885 元/吨，假设18 年甲醇价格可以维持1 季度水平，公司18 年甲醇业务同比17 年利润增厚4.9 亿；醋酸行业迎来春天：行业已自发完成去产能，在产装置相对老化，难以维持全年高负荷运行，未来3 年几乎无新产能释放，海外供给亦呈收缩趋势；而醋酸PTA 等下游的强力拉动下，未来需求的增长较为确定，17 年下半年行业利润已经开始改善，18 年一季度强势复苏，醋酸价格价差大幅上涨，有望成为18 年化工市场中最耀眼的明星，公司拥有醋酸产能130 万吨，17 年醋酸价差均值1308 元/吨，18 年至今价差均值已高达2923 元/吨，假设18 年醋酸价格可以维持1 季度水平，公司18 年 醋酸业务同比17 年利润增厚13.5 亿；

    其他业务也有较大改善空间，但18 年机会不大：轮胎行业在竞争格局、经营环境上均有了一定的改观，江苏双钱与安徽双钱也于行业底部扩能，未来若轮胎行业景气复苏，公司该业务有望迎来量价齐升；丙烯酸方面，17 年原华谊丙烯酸搬迁项目一期16 万吨项目已投产，二期16 万吨预计19-20 年完成产能建设；化工贸易物流及其他预计保持稳定。

    华谊集团业绩预测与估值

    预测公司17/18/19 年净利润6.0/22.8/28.6 亿元，对应EPS 为0.29/1.08/1.35元/股，当前股价对应37.2/9.9/7.9 倍PE，对应1.36/1.24/1.12 倍PB。参考可比公司18 年14.9 倍PE，对应目标价16.09 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1. MTO 装置因盈利不佳而减产乃至停车，影响甲醇需求，海外甲醇大量进口，冲击国内甲醇市场，或将导致甲醇盈利不及预期；2. 轮胎业务复苏不及预期，管理改善不及预期，或将进一步拖累业绩；3. 若公司计提预期之外的资产减值，或将拖累公司业绩。