经营稳步向好，归母净利润大幅增长。2018 年，公司实现营业收入47.58亿元，较上年同期增长54.30%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.81亿元，较上年同期增长61.63%；实现（稀释）每股收益0.76 元，较上年同期上升61.70%。2018 年度，公司利润分配方案为：以公司2018 年12月31 日的总股本1,153,604,156 股为基数，每10 股派发现金红利1.6 元（含税），资本公积每10 股转增3 股。

    财务状况稳健，利润率上升。2018 年，公司毛利率为56.97%，比上年同期增长12.81 百分点；净利率为24.58%，比上年同期增长2.58 个百分点。截至2018 年12 月31 日，公司资产负债率为67.54%，较上年同期上升12.63 个百分点；有息负债率为36.99%，较上年同期增长26.37 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为56.14%，较上年同期增长31.00 个百分点；净负债率为37.03%。

    地产开发项目汇聚上海，资源价值较高。2018 年，公司开发投资的项目有6 个，其中已竣工3 个，另外3 个均在建，主要位于上海嘉定、上海浦东以及昆山花桥。截至2018 年末，公司持有待开发土地面积积7.35 万平米，规划计容建筑面积为15.08 万平米，位于上海嘉定。我们认为公司所有项目和土地储备均位于上海和江苏地区，土地价值较高，安全性较高。

    募投管退一体化，基金管理业务有序推进。2018 年，公司光大安石平台新增投资项目13 个，新增管理规模人民币78.04 亿元；退出投资项目10 个，减少管理规模人民币98.96 亿元。截至2018 年末，光大安石平台在管项目共37 个，在管规模人民币471.10 亿元。

    投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021 年总营业收入分别为50.92 亿元、65.01 亿元、74.21 亿元，净利润分别为10.60 亿元、12.43 亿元、13.70 亿元，对应EPS 分别为0.92 元、1.08 元、1.19 元。公司2019 年4 月22 日股价在8.87 元，对应2019 和2020 年PE 在9.65倍和8.23 倍，按照18-20 年净利润的平均增速以及2019 年PE 水平计算PEG 在0.51 倍。考虑到公司是A 股稀缺地产基金概念股，给予公司2019年12~14XPE 作为动态估值水平，合理价值区间11.03~12.86 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：公司面临地产基金业务开展不达预期、行业受调控影响有下行风险。