公司管理机制理顺，聚焦不动产资管业务。公司处在一个前景广阔的存量业务领域，且具备行业核心竞争力。我们看好公司的发展，给予公司7.80 元/股的目标价，维持“买入”评级。

    调整公司组织架构，理顺管理机制。公司公告为加快公司产业结构战略性调整，调整公司总部组织机构，同时调整部分高管人选。公司负责不动产资管业务的常务副总裁陈宏飞聘任为公司总裁，其他具备不动产资产管理经验的专业人士也进入公司高管名单。公司组织架构和高管人选的调整，理顺了公司管理机制，是公司聚焦不动产资管业务的战略体现，有望推动不动产资管业务快速发展。

    在管基金接近500 亿元，具备行业核心竞争力。截止2018 年三季度末，公司在管基金规模为486.95 亿元，比年初减少5.07 亿元。公司LP 投资余额（含已认缴未出资）为28.65 亿元，比年初增加了14.13 亿元。公司是中国不动产资管领域少有的，具备“融、投、管、退”全产业链服务能力的企业，在行业内具备较强的竞争力。

    借鉴黑石集团发展历程，中国不动产资管业务前景广阔。黑石集团（BX.N）是全球领先的不动产资管企业，目前市值218 亿美元。截至2018 年三季度末，黑石集团管理资产4567 亿美元，其中不动产基金1199 亿美元。更为重要的是，BREP 系列房地产基金平均净收益率为16%，在各类资产中排名靠前。我国不动产证券化还处在初级阶段，优秀企业管理规模前景可期。

    风险因素：不动产基金行业前景广阔，新进入者较多，公司面临行业竞争加大的潜在风险。公司房地产业务存在一定的区域市场风险。

    投资建议：公司管理机制理顺，不动产资管业务迎来新的发展期。中国房地产基金产业仍处于发展的起点阶段，REITs 市场中长期潜力巨大。公司资产在管规模接近500 亿元，具备规模先发优势和能力禀赋优势。我们根据公司业务最新开展状况和股本，给予公司2018/19/20 年盈利预测0.58/0.65/0.75 元/股，给予公司2019 年12 倍PE，对应目标价7.80 元，维持“买入”评级。