核心观点：

    地产结算稳定，夯实未来业绩

    2017 年前三季度，嘉宝实现营业收入14.6 亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润3.3 亿元，同比增长94.1%，基本符合预期。地产业务方面，2017 年前三季度，公司实现地产业务收入11.66 亿元，其中结算贡献11.08亿元，三季度实现结算面积0.24 万方，近两年上海房价上升较多，前期主要以昆山项目为主，地产业务结算毛利率和净利率均有较大幅度上升。

    基金规模稳步提升，费率水平小幅增长

    基金业务方面，2017 年前三季度，公司控股子公司光大安石和安石资管实现营业收入2.94 亿元，与中期相比增长1.19 亿元，净利润规模约1.51亿，其中归属上市公司部分利润规模为7700 万元。截至到3 季度末光大安石平台在管物业面积逾295 万平方米，在管规模482 亿元，年初至报告期末新增管理规模150 亿元，三季度单季度新增规模54 亿元，预计截至到17 年末，光大安石资产管理规模将会超过530 亿元。除了管理规模的提升，我们也关注到光大安石资管的管理费率水平在三季度有所提升，半年度按照上半年平均管理规模计算年华管理费率水平为0.86%，而三季度的管理费率水平则上升至0.97%。

    预计公司17、18 年EPS 分别为0.53、0.63 元，维持“买入”评级。

    优质持有型物业（商业、办公、公寓等）资产证券化过程预计将伴随REITs 的试点推进而提速，依托于资产运营和资本运作的综合能力的房地产基金公司，有望实现快速增长。17、18 年PE 分别为37x、31x。

    风险提示

    房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。我国REITs 和类资产证券化推进速度低于预期。