事项：

    10 月30 日，嘉宝集团发布2017 年3 季报，公告实现营业收入14.6 亿元，同比增长4.7%，实现归属上市公司股东净利润3.3 亿元，同比增长94.2%；每股收益0.38 元，同比增长90.0%。此外，公司公告前三季度合同销售面积2.8 万平米，同比下降83.4%，合同销售金额15.6 亿元，同比下降53.2%；结算面积9.7 万平米，同比增长2.7%，结算收入11.0 亿元，同比下降16.5%；公司出租物业11.9 万平米，租金收入4,862 万元。

    主要观点

    1、前三季度业绩大增94%、完成计划75%，源于毛利率提升及安石并表公司前三季度实现营收14.6 亿元，同比增长4.7%；归母净利润3.3 亿元，同比增长94.2%；分别完成年初计划目标48.7%、75.0%；每股收益0.38元，同比增长90.0%；毛利率和净利率分别为53.4%和22.9%，分别提升22.4 和10.5 个百分点，毛利率和净利率提升主要是由于嘉定和花桥高毛利率项目进入结转及光大安石和安石资管并表所致；三项费用率14.1%，提升9.0 个百分点，主要系光大安石和安石资管并表后管理费用大幅增加所致，三项费用合计2.1 亿元，仅为全年计划57.5%，控制得当。

    2、房地产基金业务营收2.9 亿，估算净利润1.6 亿元、完成承诺的71%从利润来源来看，前三季度房地产基金业务实现营收2.9 亿元（其中管理咨询费用2.8 亿元），参靠二季度利润率水平，估算净利润1.6 亿元，完成17 年净利润承诺2.26 亿元的71%，并估算归属上市公司净利润为0.8亿元。截至报告期末，光大安石平台在管物业面积逾295 万方，在管金额规模482 亿元，分别较2016 年年末增长15.2%和45.2%；公司LP 投资余额9.8 亿元，较2016 年年末增长44.0%。另外，受光大安石并表影响，报告期末房地产基金业务应收账款1.5 亿元，较2016 年年末增长347.2%。

    3、前三季度签约销售同比下降53%，高预收款保障计划营收顺利完成17 年前三季度合同估算销售收入15.6 亿元，同比下降53%，销售金额主要由上海前滩后院项目和嘉定梦之缘项目贡献；合同销售面积2.8 万方，同比下降83%；结算收入11.0 亿元，同比下降16.5%；结算面积9.7 万方，同比增加2.7%。报告期末，预收款项42.1 亿元，同比增长1.9%，可覆盖17 年计划营收30 亿元的140%，17 年业绩完成将得到充分保障。

    4、更名光大嘉宝在即，REITs 业务标签凸显，未来业务将获大力推进光大系公告计划自今年二季度后后续1 年内增持0.5%-5.5%，在三季度中实施增持0.28%，目前光大系合计持股约24.61%。4 月22 日公司实控人由上海嘉定国资委变更为光大集团，最终控制人为中央汇金。11 月嘉宝集团将正式更名为光大嘉宝，更名后公司房地产基金业务标签凸显，作为光大系旗下唯一REITs 平台，未来业务发展将得到大力推进。报告期末，公司资产负债率56.0%，净负债持续保持净现金状态，财务结构较为健康。

    5、投资建议：地产基金规模快增，受益REITS 加快推进，维持推荐评级公司目前是光大系唯一房地产基金平台，在中央政府大力推进房地产行业长效机制背景下，租赁新政倒逼更多REITs 相关支持政策陆续出台，REITs发展将迎来春天。目前公司房地产基金管理规模快速增长，成为房地产基金龙头潜力巨大。我们维持公司17-18 年每股收益预测0.74、0.80 元，考虑到REITS 加快推进提升估值，上调目标价至24.00 元，维持推荐评级。

    6、风险提示：房地产市场下行风险，地产基金业务发展不及预期。