事件:2017 年3 月19 日华鑫股份公布2016 年年报。公司2016 年实现营业收入6.09 亿元,同比增长67%;净利润154.2 亿元,同比增长18%。EPS 为0.29 元,ROE 为7.8%。

    上海混改花落华鑫,地产公司变券商。2017 年3 月2 日公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金方案获证监会得无条件通过。根据方案,华鑫股份将注入华鑫证券 92%股权,公司的主营业务转变为以证券业务为主、少量持有型物业出租管理及其他业务为辅的局面,不再从事房地产开发业务。

    定增促进业绩提升,收入结构优化。截至2016 年8 月31 日华鑫证券净资产36 亿元,此次募集配套资金约12 亿,公司资本实力将得到提升。中小券商在机制方面更加灵活,运营效率较高,在净资本得到补充之后,业绩有望迎来大幅增长。根据公司公告,华鑫证券2016 年1-8 月实现营业收入8.9 亿元,经纪业务(占比 42%)和投行业务(占比 32%)是华鑫证券的主要收入来源,使得利润波动较大。募资完成后,华鑫证券信用业务、自营业务等规模将进一步扩大,业务结构更加优化。

    (1)经纪业务:交易额逆市上涨,份额稳步提升。根据Choice 统计,华鑫证券2016 年全年股基交易额达到1.12 万亿元,同比增长5%,在市场交易额整体下降的背景下实现逆市上涨;交易额市场份额升至0.4078%,行业排名第55。根据公司公告披露,截至2016 年8 月31 日华鑫证券营业部数量达60 家,为2014 年末的3 倍;佣金率为0.0485%,下降趋势趋缓。我们预计经纪业务市场份额将稳中有升,2017 年佣金率维持在 0.043%左右,预测2017 年华鑫证券代理买卖净收入分别为5.78 亿元。

    (2)信用业务:两融收入贡献大,定增扩大业务规模。根据Choice 统计,截至2016 年12 月31 日华鑫证券融资融券余额达到34 亿元,同比下降17.5%,市场占有率为 0.36%;股票质押回购未解押余额为9.56亿元,同比增长243%,市场份额达到0.12%。2016 年1-8 月华鑫证券实现两融业务利息净收入1.94 亿元,是信用业务收入中最大的组成部分。此次募集资金将有 8 亿元用于扩大两融业务和股权质押回购的交易规模,有助于公司对市场占有率的巩固与加强,预计2017 年华鑫证券利息净收入可达到4.5 亿元以上。

    (3)投行业务:中外联合,主打承销。华鑫证券投行业务主要依托与摩根士丹利共同设立的子公司摩根华鑫开展,中外合资优势明显。根据Choice 统计,2016 年华鑫证券和摩根华鑫共计完成80 单股债承销项目,其中IPO2 家、增发5 家、可转债1 家、债券72 家。2016 年1-8 月,华鑫证券实现投行业务手续费净收入2.94 亿元,预计2017 年公司该业务收入可达5.5 亿元。

    (4)资管业务:主动管理规模提升,获差异化竞争优势。根据公司公告,截至2016 年8 月31 日华鑫证券受托资产管理规模为 1124 亿元,较 2014 年末增长近十倍,排名第39 位;1-8 月资管业务收入为6919万元,排名第46 位,其中集合资管业务收入2917 万元,超过定向资管业务,成为资管业务中最大的业绩贡献来源。华鑫证券资产证券化等领域取得差异化竞争优势,截至2016 年8 月31 日华鑫证券资产证券化产品数量已备案7 单,全行业排名 17。预计2017 年华鑫证券资管业务收入达1.26 亿元。

    (5)自营业务:权益投资占比高,收入弹性大。根据公司公告,截至2016 年8 月31 日华鑫证券权益类自营规模为4.66 亿元,而债券类自营规模为3.7 亿元,权益类自营规模超过债券类自营规模,权益类投资占比较高能为自营业务带来较大弹性,募资资金将有 2 亿元被投入自营业务,如果市场企稳,自营业务业绩将有明显的改善。预计2017 年华鑫证券自营业务收入达1.3 亿元。

    股东资源丰富,深化产融结合。重大资产重组完成后,华鑫股份将成为上海仪电集团唯一金融上市平台,上海仪电集团旗下 140 多家企业有望为华鑫证券提供较多的业务合作机会。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价16.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.4 元、0.63元和0.67 元,6 个月目标价16.8 元。

    风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险