事件：

    　　公司发布2016 年三季报。前三季度公司实现营收46.33 亿元，同比减少3.31%；归母净利润3.7 亿元，同比增长2.06%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　气价下调导致营收同比下降，以及毛利率提升。2015 年11 月气价整体下调0.7 元/m2后，抵消了销气量增长带来的营收增长，因此营收整体略有下滑。因2015 年4 月上调了存量气门站价，成本基数高于今年二、三两个季度同期，前三季度公司毛利率同比增加2.1 个百分点。

    　　布局五大专业板块，持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG 加气站建设运营等五个专业化板块，全力推进全产业链发展。目前在省内已实现气化全省119 个县中的104 个县，城市燃气业务气化县区数的比例超过80%。

    　　山西省鼓励煤层气开采，公司气源持续优化，提高自身盈利能力。公司天然气主要来自中石油的西气东输线、陕京一、二、三线等主干管道，气源点达到9 个。10 月山西省发文明确，在煤炭远景规划区（后备区）以及取得煤炭探矿权，尚未取得煤炭采矿权的矿区，实施先采气、后采煤，促进煤层气发展。公司已建成管网覆盖省内主要煤层气气源地，形成8 个煤层气并入点。随着煤层气并网能力的提升，将有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖。

    　　盈利预测与投资评级：参考公司三季报业绩情况，我们下调公司16~18 年净利润预测为6.08、7.37 和8.84 亿元（调整前分别为6.58、7.96 和9.45 亿元），对应EPS 分别为0.56、0.68和0.81 元/股，对应当前估值分别为21、17 和14 倍。我们认为2015 年天然气价格下调后促进燃气消费增速增长，且“气化山西”规划刺激市场需求，公司有望成为山西省燃气资产整合平台，“五大专业板块”布局有望显著提升公司销气规模，维持“买入”评级。