山西省：气化山西政策支持， 2020 年天然气消费占比目标 12%近年来，山西省天然气消费量不断提升，增速见长，且城市天然气管道建设长度稳步提升。 2014 年，山西省全年天然气消费量达到 50.35 亿方，同比增长 12%。山西省截至 2014 年已建成城市天然气管道 6520.31 公里。 2015 年，山西省实现气化覆盖率 52%，2020 年计划实现气化人口全覆盖，将实现复合增速近 14%。

    　　供给侧：气化山西主力军，垄断长输管网+多源气源国新能源是实现气化山西的主力军， 公司代表山西省政府进行统一的燃气管网建设和运营。 截至 2014 年末，公司建成省级天然气管网约 4017 公里，管输能力 200 亿立方米/年。 公司的供气结构逐渐形成了以天然气为主、煤层气为辅的供气格局。 2015 年公司可实现的气源资源中， 有 20.3%来自煤层气，预计到 2020 年，煤层气占比将达到 50%。

    　　需求侧：热电项目与 LNG 布局刺激燃气需求

    　　公司积极布局建设热电联产项目， 建设投资了三个大型热电联产项目，刺激了天然气需求的增长。 公司为晋能嘉节燃气热电联产项目、 华能太原东山燃气热电联产项目供气，成为公司又一大燃气销售渠道。 此外公司积极布局液化气（ LNG）的开发利用及CNG、 LNG 站的建设， 计划 2016 年实现全年加气站个数达到 100座， 2017 年达到 300 座。

    　　集团获划拨燃气资源，开展产业宏图新规划

    　　2015 年 7 月，晋能集团及其所属全资子公司山西国电和山西煤销的燃气产业板块的国有股权无偿划转给国新能源集团。 一旦时机成熟，这三家公司将近 70 亿元的燃气资产有望注入上市公司，对于“气化山西”战略及公司综合实力的提升均有重大作用。

    　　盈利预测和估值

    　　公司占据山西省内超 90%燃气管网，在山西省具有垄断优势。未来几年受益“气化山西“政策，公司用气量将持续稳定增长。公司在 LNG 价格底部积极布局 LNG 加气站，为近几年业绩提供增量。

    　　去年 11 月以来天然气价格下调，公司煤层气成本下调幅度小于天然气成本下调幅度，因此今年 1 季度以来虽然用气量增长，但业绩基本去去年一季度持平。但长期来看，公司煤层气占比持续提高扔有利于整体用气成本的下降。我们预计公司 16、 17 年净利润分别达到 6.48、 8.51 亿元，折合 EPS0.60、 0.79 元， 17 年估值仅 15 倍，在燃气企业中估值处于较低水平。公司 16 年仍需消化煤层气成本下降幅度较小影响的毛利率下滑，但我们认为从2017 年起公司业绩将迎来较好增长。我们首次覆盖给予公司增持评级，目标价 14 元。