投资要点:

    天然气价改刺激销气量提升-利好中下游企业。2015 年11 月,国家发展改革委正式下调天然气门站价格,非居民用气价格统一下调0.7 元/方,以上海地区门站价格为例(调价前为2.88 元/方),调价幅度达24.3%。在价改刺激下,终端消费量大幅回升,2016 年1 月,全国天然气消费量同比增长17.6%,比去年同期10.2%的增速提高7.4 个百分点。预计价格下调与能源结构调整会拉动2016 年天然气需求量提升,利好中游及下游企业。

    国新能源:定位天然气中游业务,“气化山西”主力军。公司主营业务为天然气输气管网建设及经营管理,由于管输费固定(每输气1 立方米收取管输费0.37 元),公司主业增长主要依赖于销气量增长。截至15 年底,国新能源中游长输管网4000 多公里,管输能力超过年200 亿立方米,管网覆盖全省11市97 县(市、区),成为山西省内规模最大的天然气管网运营企业,实现了国家级气源在省内的联通,确立和巩固了“气化山西”的主力军地位。

    开拓下游市场-LNG 加气站提升公司盈利能力。在天然气长输业务为核心的基础上,积极拓展下游天然气分销及LNG 加气站业务,目前公司拥有LNG站30-40 座,未来拟建设300 余座重卡LNG 加气站。一个LNG 站投资额为2000-2500 万元,预计1 天可卖6 万方气(1 吨LNG 对应1400 方气),1 吨LNG 毛利大约在200-300 元,从而一个LNG 站一年净利润200-300 万元。未来几年投资建设LNG 加气站若达300 座,粗略估计为公司带来6-9 亿/年净收益。目前公司净利润为5-6 亿/年,LNG 投资可以使公司净利润提升1-1.5倍。

    晋能集团燃气板块划拨-燃气资源未来存在整合的预期。晋能集团和其所属的国有全资投资形成的燃气产业板块的国有股权无偿划转给国新能源集团公司, 为此国新能源制定了总投资234.8 亿元的《燃气产业发展规划(2015-2017)》;拟规划完善17 条长输管网,总长度1420 公里,总输气能力125 亿立方米,规划建设11 座液化调峰项目、650 座加气站、LNG 和CNG车队4 个(205 辆),新增就业岗位12000 余个。预计项目全部投产达效后将增加销售收入100 亿元、实现利润5 亿元。

    盈利预测与估值。预计2015-17 年国新能源归属净利润5.91 、6.82 、7.47亿元,EPS 为0.54 、0.63 、0.69 元,对应3 月15 日收盘价PE 水平为20.38倍、17.65 倍、16.11 倍。考虑同行估值及国新能源优质资产,给予16 年23倍动态PE,对应目标价14.47 元,增持评级。

    风险提示。经济下行,工业用户天然气需求存在下行风险,安全生产风险。