一、事件概述:

    3月10日公司发布了2014年度报告,公司2014年营收55.03亿元,同比增长25.25%,归母净利润4.35亿元,同比增长41.07%,EPS(摊薄)为0.74元,利润分配预案为每10股转赠7股。业绩基本符合我们之前的预期。

    二:分析与判断

    销气量增长、气源结构、销气结构优化是业绩大幅增长主因。净利的大幅增长主要是由于公司销气量的增长,同时2013年7月与2014年9月两次提高售价。2014年,销气量30.5亿方,同比增长33%;其中价格较低的煤层气采购量约4亿方,增幅约100%。煤层气气源以及CNG销量增加是业绩大幅增长的主要原因。

    气源结构优化提升盈利水平,销气量高增长。2014年公司新增煤层气采购合同约4亿方,预计2015年煤层气购销量增幅在100%左右达到8亿方,山西煤层气资源丰富,气源结构的不断优化将持续提升公司的盈利水平。公司是建设“气化山西”工程的主体,目前管输能力超过年200亿立方米,长输管线长度突破4000公里,随着省内煤层气电厂逐步投产以及省内气化率的提升,公司销气量将持续高速增长。预计2015、16年公司销气量分别为40、53.5亿方,增幅分别为31、34%。

    2015年气价仍有望下调,将持续受益天然气价格改革。2015年公司增量气占比50%,是最为受益增量气价格下调的燃气公司之一。按照气价改革既定路线,2015年下半年非居民天然气最高门站价仍有进一步下调,公司将持续受益于气价改革。按照目前油价以及可替代能源价格,我们测算,非居民天然气最高门站价有0.3~0.4元的下调空间。本次气价并轨方案中,“试点放开直供用户用气门站价”完全在市场预期之外,公司作为垄断山西省内长输管道企业,也将长期受益“直供气”试点。

    风险提示:国际油气价出现超预期的波动。

    投资标的盈利预测及投资建议

    预计15~17年EPS为1.08元、1.50元、1.77元,对应PE32倍、23倍、19倍。公司气源结构优化空间大,销气量高增长,继续强烈推荐。