核心观点：

    净利润增长41.1%，符合市场预期

    公司2014年营业收入55.03亿元，同比增长25%，归属上市公司股东的净利润4.35亿元，同比增长41.1%；扣非净利润4.18亿元，同比增长30.7%，EPS为0.74元。公司主营业务毛利率基本持平，管理费用、财务费用相对增幅较小，是利润增速快于收入增速的主要原因。公司同时公告每10股转增7股，不进行利润分配。

    车用气、电厂气推动下，销气量有望持续快速增长

    2014年内公司积极推进“气化山西”的战略目标，销气量仍保持较快增长。我们预计未来2-3年，公司车用气（LNG）、电厂气（城市供热煤改气项目）仍将保持快速增长。特别是在增量气、存量气并轨，煤层气供应快速增加的背景下，综合气源成本的下降更有益于公司销气量增速的提升。

    管输能力充足，经营重心转向下游消费和气源侧

    截止2014年末，公司管输能力达到200亿m3，而实际输气量预计不足30亿m3，即现有管输能力足以保障未来多年的气量增长。我们预期公司后续主要发展精力将集中于下游燃气消费需求的开拓和上游煤层气采购等领域。公司再融资方案已经于2015年初提交证监会申请，预期增发结束后，公司财务压力得到进一步缓解。

    业绩高成长无忧，维持“买入”评级

    预计公司15-17年EPS分别为0.96、1.38、1.74元/股（未考虑增发事项）。中枢管网投资初步完成后，公司将经营重心转向下游消费和上游气源，电厂气、车用气等需求将快速释放推动公司业绩快速成长，维持“买入”评级。

    风险提示

    销气量增速低预期；煤层气供给增长低于预期；