事件:3月10日公司发布《2014年年度报告》、《关于2014年度资本公积金转增股本预案的预披露公告》

    公司14年EPS(摊薄)0.74元,YoY+40.4%,基本符合申万预期。根据公告,公司14年实现营业收入55.03亿元,YoY+25.25%,营业成本43.26亿元,YoY+25.82%;归母净利润4.35亿元,YoY+41.07%。受益于“气化山西”的推进,公司天然气销售收入较13年增长26%,我们估算其中气量增长对于应收增长贡献约20%左右,其次为气价调整贡献,发改委于13年7月、14年9月两次上调天然气价,提高公司销气价格。应新会计准则要求,年初诉讼的原股东返还的3千多万元由营业外收入转计资本公积,导致扣非前净利润数有所减少对应EPS 0.05元/股,故扣非后净利润略超预期。

    公司费用率下降,利润率进入上升通道。公司14年管理费用率2.3%,较同期2.9%下降0.6个百分点,销售费用率5.2%,较同期5.4%下降0.2个百分点,财务费用率3.6%,较同期3.9%下降0.3个百分点,使得公司整理利润率水平从13年7.0%提升至14年8.0%。? 公司拟以资本公积金每10股转增7股,山西天然气子公司现金分红2.7亿元。公司拟以5.93亿股为基数,向全体股东每10股转增7股,转增后公司总股本将增加至10.08亿股。资本公积金转增股本预案充分体现了合理回报股东的原则。公司全资子公司山西天然气14年拟现金分红2.7亿元,将为公司后续现金分红开创新的条价。

    受益“气化山西”及天然气价格下调,公司进入业绩增长快速通道。我们估算“气化山西”规划每年可释放800亿方天然气需求。受国际原油价格下跌影响,发改委下调天然气门站价格,将刺激国内天然气需求。14年公司接连签订2亿方煤层气购销合同、大型燃气发电厂供气协议,积极扩展LNG、城燃分销业务,加速扩展产业链整合,全面受益区域天然气需求爆发式增长。

    投资评级与估值:我们维持15~17年净利润预测分别为7.0、10.2和12.6亿元,考虑增发摊薄对应EPS分别为1.10、1.61和1.97元,当前估值33倍。天然气价格下调、“气化山西”规划均将刺激天然气需求。公司增发募集10亿元优化资金结构后,拓展上下游业务实力将进一步得到强化。未来公司仍将受益低成本煤层气气源爆发式供给,山西大型燃气电厂、LNG和下游分销业务加速推进中下游双层利润弹性,重申“买入”评级。