事项:

    公司公告,拟以 22.51 元/股向中华财险、平安资管、诚鼎扬子、诚鼎德同及上海德同非公开发行股票 4,500 万股,限售期 36 个月。此外,中华财险、诚鼎扬子、诚鼎德同、上海德同已分别与控股股东国新能源集团签订了《一致行动协议》,该等投资者未来将根据约定与国新能源集团保持一致行动。

    评论:

    非公开发行优化资本结构,增强发展动力

    与其他公司相比,公司资产负债率相对较高(14Q3 为 81.5%),非公开发行将有助于增加自有资金,有效降低公司资产负债率,优化资本结构。本次非公开发行价格为 22.51 元/股,较目前二级市场折价率约 25.2%。就业绩及 EPS 影响看,部分募集资金用于偿还银行贷款预计降低财务费用 2,500 万元左右,结合股本增加,综合看 EPS 将略有摊薄,我们调整 2015~2016 年盈利预测至 0.97/1.28 元(原为 1.01/1.35 元)。

    除资本结构优化外,非公开发行将增强公司发展动力,从而推动公司持续快速成长。我们认为,公司将从以下方面推动未来发展:

    加气站、电厂需求加快释放:大气治理深化,山西省政府通过补贴及减半征收高速通行费方式鼓励燃气重卡使用;公司寿阳等液化项目已陆续投产,气源支持保证供给。目前公司已投产 LNG 加气站逾 10 座,未来将在政策支持下加快 LNG 加气站建设步伐,预计 2017 年底投产加气站或达 100 座。此外,晋能嘉节、华能东山燃机以及公司煤层气电厂将陆续投运,将成为公司另一重要增长点。综合看,公司 2014~2017 年供气量复合增速约 33%。

    煤层气入网放量优化供给:打井周期决定 2014 年开始煤层气入网量开始快速增长,保守估计 2014~2016 年入网量约 4.0/6.5/9.0 亿方(新天能源合同已锁定 2015 年增量近1.5 亿方);考虑热值差异等因素,煤层气较常规气仍便宜约 0.4 元/方,煤层气入网快速放量有助公司采购成本降低。

    煤层气资源整合有望推进:煤层气作为非常规气,其上游开采市场化程度高。随着天然气需求的快速增长,公司或进一步延伸产业链,采取整合上游资源进一步加大煤层气供给放量。

    风险因素:

    电厂项目投产进度低于预期;上游气价过快上涨影响需求;在建工程转固带来折旧、财务费用超出预期。

    维持“买入”评级。考虑本次非公开发行小幅摊薄影响,假设 2015 年二季度完成增发,我们维持 2014 年 0.73 元的盈利预测不变,小幅下调 2015~2016 年盈利预测至 0.97/1.28元(原为 1.01/1.35 元),目前股价对应 2014~2016 年 PE 分别为 41/31/23 倍。未来三年加气站、电厂等需求集中释放将推动气量重回高增;煤层气战略明确,资源整合有望推进;给予 2015 年 35 倍 PE,对应目标价 33.9 元,维持“买入”评级。