公司于10月27日发布2014年三季报：报告期内，公司实现营业收入36.34亿元，同比增长21.64%；归属于母公司股东的净利润为3.13亿元，折合EPS为0.53元，同比增长85.37%；一、二、三季度EPS分别为0.23元、0.15元和0.18元；净资产收益率18.06%，同比增长1.77个百分点。公司业绩实现快速增长的主要原因：（1）销气量的增长，燃气产业链的延伸以及气源结构趋于多元化；（2）收到股东的赔偿东山煤矿款3510万元，扣非后净利润同比增长66.6%。预计四季度旺季销量带动业绩环比提升。

    公司抓住天然气产业大发展的有利时机，主导山西天然气管输及销售，成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647公里，城市管网3000公里，年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量，占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务，相比2013年，2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间，2020年有大约300%的增长空间。

    山西省的管道气源较为多元化，包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加，以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块：一是居民用气量的增长，燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长；三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2016年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方，同比增长34%、39%、19%。

    投资策略：由于天然气7月提价对下游需求有所抑制，我们对公司的盈利预测进行小幅下调，预计2014~2016年公司归属于母公司股东的净利润分别为为亿元4.47、6.30亿元、8.43亿元，对应EPS分别为0.75元、1.06元、1.42元。驱动业绩增长因素包括：新建管道投产，天然气销量大幅增长；上游煤层气采购占比提升降低采购成本；下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展，产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级，目标价格区间：23.15~25.00元。

    风险提示:股权再融资对 EPS摊薄;天然气气源采购供应不足;煤层气采购低于预期。