投资要点

    公司于8月25日发布2014年中期报告：2014年上半年公司实现营业收入25.46亿元，同比增长27.4%；净利润2.26亿元，折合EPS 0.38元，同比增长95.75%；净资产收益率13.72%，同比增长2.3个百分点。公司业绩实现快速增长的主要原因：（1）销气量的增长，燃气产业链的延伸以及气源结构趋于多元化；（2）收到股东的赔偿东山煤矿款3510万元。扣非后净利润同比增长65.29%。基本符合我们的预期。? 山西天然气公司抓住天然气产业大发展的有利时机，主导山西天然气管输及销售，成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647公里，城市管网3000公里，年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量，占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务，相比2013年，2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间，2020年有大约300%的增长空间。

    山西省的管道气源较为多元化，包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加，以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块：一是居民用气量的增长，燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长；三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2016年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方，同比增长34%、39%、19%。

    公司完成上市之后，借力资本市场，成为成长较快的区域天然气龙头公司。我们预计公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为4.63亿元、6.62亿元、8.72亿元，对应EPS分别为0.78元、1.10元、1.47元。驱动业绩增长因素包括：新建管道投产，天然气销量大幅增长；上游煤层气采购占比提升降低采购成本；下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展，产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级，目标价格区间：23.32~25.08元。

    风险提示：股权再融资对EPS摊薄；天然气气源采购供应不足；煤层气采购低于预期。