事件:公司发布 2014年半年度业绩预增公告

    公司发布 2014年半年度业绩预增:经公司财务部门初步测算,预计公司 2014年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 70%-110%,预计公司 2014 年 1-6 月实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年同期增长 50%-90%。

    公司业绩符合我们预期,我们一直是市场首家明确坚定推荐公司的机构,并且在之前每次回调之际,都第一时间给予推荐买入,目前我们的观点仍然不变,在业绩高增长背后反映的是气化山西背景下公司的高成长性;对于公司的定位我们认为是高壁垒+高成长,目前价位具备承诺业绩奠定的安全边际,并且我们判断超预期的可能性很大,因此仍建议积极买入,A股目标价格人民币 30元、B股目标价格 2.5美元不变。

    我们的点评与分析

    业绩符合预期,继续看好公司高壁垒+高成长的投资属性

    公司业绩符合预期,在业绩高增长背后反映的是气化山西背景下公司的高成长性,我们继续看好公司高壁垒+高成长的投资属性认为目前价位远未反映公司未来的成长潜力继续推荐

    仍然建议积极买入,推荐逻辑不变

    回顾-核心逻辑:需求爆发前夜,迎来量价提升

    量升-受益气化山西战略明显,气量提升空间大:“十二五”期间,在山西省气化山西能源战略的强劲推动下,我们认为山西省天然气发展空间大;山西省 12年销售量约为 20多亿方,总利用量若达到规划的 90亿方,则供气量将提升 3倍多,气量天花板高。

    价升-管网建设高峰期已过,进入盈利快速成长期:根据山西省管网建设规划,以及截至 2012 年公司管网的完成情况,我们初步判断当地管网建设的高峰期已经逐渐过去,后续伴随用气量的提升,单位气量成本也将快速下降,利润率也将迎来快速提升。

    立足长输管网优势同时,积极向下游分销拓展:目前公司的主要收入和利润是由长输管网贡献,但是公司在立足长输管网同时,积极向下游分销领域渗透,虽然目前分销占比仅 5%左右,但是考虑到所占区域大多刚实现盈利,因此未来盈利提升空间仍不小。

    盈利预测和投资建议:价值被低估,继续建议积极买入

    基于我们前期对于山西省天然气成长空间的判断,按照增发后股本测算,我们预测公司 2014-2015 年 EPS分别为 0.738元和 1.037元;目前公司股价对应估值分别为 26×14PE和 19×15PE,我们认为这个估值水平远远没有反映公司成长性,公司的成长价值仍被低估。

    目前这个时点,我们仍旧认为市场低估了山西天然气的价值以及潜在的高成长性,尤其在摘帽后的估值折价彻底消失后,公司将确定性的迎来价值回归,存在价值和成长的双重投资机会。

    1) A股机会:给予 15年 30倍 PE,目标价格 30元。

    2) B 股机会:参考 H股对于燃气分销企业的估值中枢,给予公司 14年 20倍、15年 15倍 PE,目标价格为 15元,折算为 2.46美元。