一季度,公司实现归属净利润1.36 亿元,同比增长102%,扣非后1.09 亿元,同比增长69% 。业绩的明显增长,主要是由于天然气销量和价差扩大。目前在建工程规模较高,三费增速较快,未来建设高峰期过去,盈利水平将进一步提升。山西市场空间巨大,公司具有覆盖率和气源优势,维持“审慎推荐”。

    一季度实现每股收益0.23 元,好于我们预期。考虑追溯调整后,2014 年一季度公司实现营业收入15.64 亿元,同比增长33.01%,营业成本12.31 亿元,同比增长26.87%,归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元,同比增长 102%,扣非后1.09 亿元,同比增长69% ,按最新股本摊薄后分别为0.23 和0.18元,好于我们预期。

    气价气量均上涨,收入增长毛利率提升。公司天然气销售量实现增长,同时13年天然气调价后,天然气销售单价上涨,共同推动了营业收入增长33% ;同时公司毛利率达到21% ,同比提升约3.8 个百分点,盈利能力较去年同期增强,我们判断,毛利率的提升主要是由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,公司天然气购销价差有所扩大所致。

    在建工程规模较大,三项费用明显增长。公司一季度末在建工程达 52亿元,较年初新增4.8 亿元,占总资产比例41.5% ,建设规模处于较高水平。项目的建设和投产,推动了费用较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长45% ,41% 和45% 。我们预计,短期内在建工程量和转固量仍处较高水平,三费仍将较快增长,未来建设高峰期过去后,盈利能力将进一步提升。

    气化山西前景广阔,新建项目逐步投产,盈利预计稳健提升。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖 2000个新农村,1600万人口,100 个旅游景点,市场空间广阔。公司管网覆盖率很高,将持续受益于市场增长,未来,在建的液化厂和管网等项目将逐步投产,成本较低的煤层气占比也有望提升,随着气量的增长,盈利预计将持续稳健提升。

    长期投资价值明确,维持“ 审慎推荐” 。公司气源保障性强,管网覆盖率高,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利有承诺保障。我们预测14~16年EPS 分别为0.73 ,1.01 ,1.32 元,当前股价对应PE为25、18、14倍,长期投资价值明确。考虑到短期内在建工程转固压力较大,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。

    风险提示:供气量增长低于预期,三项费用增长过快,购销气价差收窄。