我们近期实地调研了山西地区的城市燃气企业、煤层气开发企业,推荐投资者关注山西天然气(借壳“联华合纤”)、及国内煤层气行业兴起所带来的投资机会。其主要理由如下:

    (1) 在当前宏观经济增速放缓的大背景下,持续提高的天然气门站价格对城市燃气运营企业(包括中游管输、终端配售)不可避免会产生一定的负面影响。相比较而言,中游管输环节企业因其议价能力强、中间价差(销售价格与采购成本)相对稳定,盈利趋势更优于终端配售环节企业。

    (2) 山西天然气在中游管输企业具有更突出的比较优势。一方面因其区域内煤炭资源丰富,目前天然气普及率仍相对较低,需求成长空间较大。另一方面,当地煤炭伴生煤层气、煤炭焦化产生的焦炉气等非常规天然气气源开发潜力巨大,加之过境天然气,其供给增长、气源采购成本等都更优于其他地区。

    (3) 我国煤层气开发利用正逐渐由安全性驱动的被动处理、向经济性驱动的主动开发转变。未来随着煤层气开发权理清,煤层气开发技术、人员成熟,煤层气开发补贴上调等相关条件落实到位,国内煤层气开发利用量将有望从平稳增长、逐步向爆发式增长,相关产业链企业都有望从中受益。

    我们认为山西天然气14、15年承诺净利润4.1亿元、5.7亿元实现概率较大,摊薄后总股本5.93 亿股,EPS 为0.69 元、0.96元。结合经营情况,我们预计公司2014、2015年EPS 分别为0.71 元、0.97 元。目前可比公司陕天然气、金鸿能源的市值分别为92亿元、76亿元,联华合纤(山西天然气)目前116 亿元,对应14年动态PE分别为26倍、20倍、27倍。市场已经一定程度上给予山西天然气成长性溢价。参考公司14-15年业绩增速,我们给予其15年目标动态PE23-25 倍,对应合理价值区间22-24元,首次给予公司增持评级,联华合纤B股较联华合纤A股折价较多。