事件评论

    上半年公司黄酒业务实现营业收入4.22亿元，同比减少12.38%。其中上海市场销售收入同比下降9.00%，市外收入显著下滑40.31%，今年春节提前和消费趋弱是最主要的影响因素。上海市场竞争激烈，沙洲优黄、乌毡帽等进入上海郊县市场，通过经销商开发产品在短期内快速占领市场；同时市外市场拓展未形成有效突破。此外，主打产品进入成熟期；公司6月份陆续推出创新产品——大开福利乐枕与和酒品牌超高端新品，但新产品尚处于培育期未形成新的增长主力。

    上半年营业利润同比减少13.84%，营业利润率基本与去年持平。毛利率同比下降2.51个百分点，三项期间费用率之和同比减少2.42个百分点。其中销售费用率因业务经营费用同比下降而减少3.98个百分点；管理费用率由于职工相关费上升而增加1.64个百分点。其中第二季度是黄酒销售淡季；由于单季度收入和毛利率下滑，以及销售费用率和管理费用率显著增长，营业利润下滑为-1,048万元。

    上半年归属母公司净利润同比减少19.94%；净利润率为13.93%，同比减少1.05个百分点。营业外收入同比减少522万元，所得税率同比增加2.49个百分点。

    投资建议：我们认为公司目前面临三大瓶颈：（1）整体需求景气度下滑；（2）主打老产品进入成熟期，新产品尚未形成新的增长；（3）市外市场拓展未取得实质性突破。目前公司正积极推出和培育新产品系列。预计2012-2014年公司每股收益分别为0.28元，0.34元和0.39元，维持“谨慎推荐”。

    风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；新产品推出上市面临的市场风险。