2011年业绩回顾：

    公司2011 年实现收入10.4 亿元，同比增长 4.6%，净利润1.4亿元，每股收益 0.32 元，同比增长5.9%。业绩略超我们之前预期8%，主要因为政府补贴收入 1500 万超我们预期。 公司全年销售黄酒 9.8万吨，同比下降 10% ，因产品结构优化和春节效应的提前，2011 年收入仍录得 4.6%的增长。上海市场实现黄酒销售 9 亿元，同比增长 5.5%；外埠市场黄酒收入 1.3亿元，同比增长 18.6% ，增长较快。2011 年并表的上海隆樽主营果酒出口，全年收入 1100 万元，同比下降 41.5% 。因成本上涨较快导致公司毛利率全年同比下降 1.6个百分点至 54.7% 。

    前景展望：

    上海市场仍为重点，加快外埠市场拓展。上海作为公司利基市场近年来竞争激励，浙江系黄酒在上海的销售策略较为激进。相比之下公司的营销手段略显保守，因此上海本地市场的增长较慢。

    外埠市场中，公司在江苏、福建市场的增长较为良好，但收入基数较低，占公司收入的比重仅 13% ，公司未来仍将加大外埠市场的拓展。

    产品结构优化趋势不变。公司产品重心逐渐会上移，加大金色年华、石库门产品的销售比重，而逐渐减少金枫、淀山湖低端品牌销量。预期未来公司毛利率仍有一定改善空间。 管理层动力不足实为公司软肋。股权激励迟迟未实施，同时公司整体机制运行缺乏一定的灵活性，令公司在市场策略上略显保守，业绩动力不强。

    公司作为光明集团旗下一员，是集团旗下唯一的酒类上市平台。

    市场对光明集团收购的全兴酒业注入一直存在预期，但我们认为目前时机未到。我们预计全兴酒业目前收入仅在千万元级别，盈利能力尚待观察，仍处于产品和品牌的培育期，尚未到整合至上市公司时机。

    估值与建议：

    我们略上调公司 2012 、2013 年盈利，预期今明两年摊薄后每股收益达0.33 元和 0.35 元。当前股价下市盈率分别为 37.2 倍和34.9倍,维持“审慎推荐”评级。