事件：公司公布2018 半年度报告，2018 年上半年归属于母公司所有者的净利润为1.57 亿元，较上年同期减23.67%；营业收入为10.59 亿元，较上年同期减1.87%；基本每股收益为0.09 元，较上年同期减23.08%。

    受国家环保综合整治影响，公司业绩略低于预期。2018 年上半年公司实现营业收入105,867.24 万元，同比减少1.87%，归属于上市公司股东的净利润15,690.72 万元，同比减少23.67%，公司本期业绩减少的原因：一是上年同期有政府房屋收储收益，增加上年同期业绩2,911 万元；二是在国家环保综合整治下，丰越环保运营成本上升，综合毛利率下降，影响毛利润-2,238 万元。销售费用同比增长40.78%，主要是由于子公司销售产品的运输费用增加。财务费用同比增长23.91%，主要是由于本期借款利息支出增加。研发支出同比增长38.95%，主要是由于子公司加大研发投入。

    公司基本面继续向好，未来前景依然广阔。近3 年来，公司不断进行转型升级，一方面剥离亏损业务、非核心业务，另一方面以军工为主方向进行外延并购与业务拓展，不断深入拓宽产品在军事方面的应用领域，同时积极开发民用产品和发展民品市场，以化解军工业务集中度高的风险。此外，针对此次国家环保综合整治行动，子公司丰越环保将通过对环保设施、设备的改造，不断改进工艺流程，加强人员培训，不断完善并严格执行公司环境污染源自行检测制度和突发环境事件应急预案等管理制度，防范环保风险，确保排放达标，满足国家环保治理要求。

    拟设立上海鹏起贸易有限公司，拓展国际业务。为扩大公司经营规模，提升公司整体盈利能力及综合竞争力，公司于2018 年5 月24 日发布公告，拟设立全资子公司上海鹏起贸易有限公司，从事货物及技术的进出口业务等，此举对公司满足为客户提供增值服务、国际业务开展的后续发展有较大的战略意义。

    子公司洛阳鹏起为钛合金领域龙头企业。洛阳鹏起主营钛及钛合金金属铸造、精密机械加工，产品包括钛及钛合金精密铸造件和精密加工件，下游客户集中分布在航空、航天、舰船等军事领域。洛阳鹏起是国内唯一一家军工资质完备的民营钛合金精铸企业，竞争优势明显。今年上半年洛阳鹏起二期铝合金铸造与精加工项目已经完成产品的生产试制并开始多项铝合金铸造及精加工业务的研发，有力地拓展了军工产品的销售领域。

    军工主业不断深化布局。2017 年2 月，公司收购宝通天宇51%股权，正式进入军工电子通讯领域。宝通天宇于17 年3 月正式并表，并表收入1.14 亿元，毛利率为68.36%。宝通天宇17 年实现扣非后净利润6018.26万元，超额完成业绩承诺。2018 年上半年实现营收2,443.34 万元，净利润1,055.63 万元，18 年业绩承诺8500 万元有望继续顺利完成。近年来，公司以军工为主线，不断进行拓展深化，17 年9 月公司公告与北船集团下属专业从事机电成套设备研制和工程应用的七一三研究所签订战略合作协议，双方将在新型材料、智能制造等方面进行广泛合作；公司投资的鹏起万里基金17 年举牌中国海防，为公司在舰船领域业务拓展打下基础。我们认为，受益于国家军民融合和改革强军发展战略，公司的钛合金、电子通讯等高技术高壁垒业务有望维持高速增长，为公司业绩持续提升提供保障。

    重大资产重组终止，加速转型军工初心不变。公司于2018 年4 月25 日公告本次拟出售丰越环保51%股权重大资产重组终止，主要原因在于交易对方预计无法按照双方已签署的《股权转让协议》所约定的首期款支付日筹齐首期款项。公司同时指出，“将采取多种方式继续推进企业发展战略，继续寻找合适的交易对方择机出售持有的丰越环保股权”。我们认为公司加速转型军工的战略方向比较明确。子公司丰越环保主要从事有色金属加工业务，占用资金成本较大，盈利能力有限，若剥离将有助于优化公司的业务结构及资产质量，回笼有效资金为后续发展军工业务及相关产业提供资金支持，以实现公司在军工领域的更深层次的发展。

    投资建议：我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润5.88/7.03/8.38 亿元，对应每股收益分别为0.34/0.40/0.48 元/股，给予增持评级。

    风险提示：军工业务布局与开展不及预期；环保业务增速放缓。