事件：公司公布2017 年度报告，实现营收20.04 亿元，同比减少13.89%，归母3.87 亿元，同增322.25%，扣非后净利3.63 亿元，同增108.24%。

    基本每股收益0.22 元/股，加权平均净资产收益率8.08%，同增6.08 个pct。

    剥离亏损资产+拓展军工业务，导致营收下降而业绩上升。近3 年来，公司不断进行转型升级，一方面剥离亏损业务、非核心业务，另一方面以军工为主方向进行外延并购与业务拓展。公司2017 年营收较16 年下降13.

    89%，主要是因为在16 年底剥离了亏损的胶带、稀土、房地产、农机业务，营收规模有所下降。与此同时，军工业务拓展向好，钛合金业务收入增幅达到40.76%，此外17 年新收购的宝通天宇于3 月份并表贡献业绩。受此影响，公司17 年归母净利同比大增322.25%，扣非后净利大增108.24%。

    营业成本和三费下降明显。1）营业成本降幅（-25.37%）大于营收降幅（-13.89%），主要是因为毛利率水平70%左右的钛合金和电子通讯业务收入增加较多，而营业收入减少的废弃资源利用业务的毛利率相对更低，仅为25%；3）三费方面，销售费用（-76.57%），管理费用（-2.32%），财务费用（-31.7%），主要都是因为上年末处置了合并范围的子公司胶带橡胶、胶带淮安公司、江苏清拖全部股权股权所致；（4）经营活动现金流量为负且大幅下降，主要是本期合并报表范围内的企业信用期货款、预付材料款以及存货增加。

    子公司洛阳鹏起为钛合金领域绝对龙头。洛阳鹏起主营钛及钛合金金属铸造、精密机械加工，产品包括钛及钛合金精密铸造件和精密加工件，下游客户集中分布在航空、航天、舰船等军事领域。洛阳鹏起是国内唯一一家军工资质完备的民营钛合金精铸企业，竞争优势明显。17 年，洛阳鹏起稳扎稳打在航空领域及船舶电子领域进一步拓展客户，市占率稳步增长。公司钛合金业务全年实现营收4.92 亿元，同比增加40.76%，毛利率达到73.02%，增加8.83 个pct。

    军工主业不断深化布局。2017 年2 月，公司收购宝通天宇51%股权，正式进入军工电子通讯领域。宝通天宇于17 年3 月正式并表，并表收入1.14 亿元，毛利率为68.36%。宝通天宇17 年实现扣非后净利润6018.26万元，超额完成业绩承诺，18 年业绩承诺8500 万元有望继续顺利完成。

    近年来，公司以军工为主线，不断进行拓展深化， 17 年9 月公司公告与北船集团下属专业从事机电成套设备研制和工程应用的七一三研究所签订战略合作协议，双方将在新型材料、智能制造等方面进行广泛合作；公司投资的鹏起万里基金17 年举牌中国海防，为公司在舰船领域业务拓展打下基础。我们认为，受益于国家军民融合和改革强军发展战略，公司的钛合金、电子通讯等高技术高壁垒业务有望维持高速增长，为公司业绩持续提升提供保障。

    重大资产重组终止，加速转型军工初心不变。公司4 月25 日公告本次拟出售丰越环保51%股权重大资产重组终止，主要原因在于交易对方预计无法按照双方已签署的《股权转让协议》所约定的首期款支付日筹齐首期款项。公司同时指出，“将采取多种方式继续推进企业发展战略，继续寻找合适的交易对方择机出售持有的丰越环保股权”。我们认为公司加速转型军工的战略方向比较明确。子公司丰越环保主要从事有色金属加工业务，占用资金成本较大，盈利能力有限，若剥离将有助于优化公司的业务结构及资产质量，回笼有效资金为后续发展军工业务及相关产业提供资金支持，以实现公司在军工领域的更深层次的发展。

    投资建议：我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润5.88/7.03/8.38 亿元，对应每股收益分别为0.34/0.40/0.48 元/股。停牌前市值178 亿，对应2018 年动态估值约为30 倍，给予增持评级。

    风险提示：军工业务布局与开展不及预期；环保业务增速放缓。