业绩符合预期：2014年营收12.94亿元，增长39.23%，扣非净利润1.78亿元，增长102.93%，折合EPS为0.40元，与业绩快报一致，拟每10股派发现金红利0.65元，以资本公积每10股转增2股。2015年Q1营收2.90亿元，增长14.70%，扣非净利润0.47亿元，增长62.04%，超出市场预期，新招标省份处方药上量较快，以及部分OTC产品提价导致，随着今年招标省份增加，预计公司业绩有望持续超预期。

    分企业与分产品看，增速有所保留：2014年度看金桥药业收入基本持平，利润下滑20%，与终端数据斑蝥酸钠高速增长的态势不一致，考虑到金桥业绩不在考核范围，应当是有所保留；神奇药业收入端增长13%，利润4.68%，随着斑蝥酸钠片的放量，2015年完成业绩考核没有问题；柏强制药收入与利润维持在15%以上，显示斑蝥酸钠VB6还在保持较快增长，预计今年招标省份增加，该品种增长还会加速。分大类看2014年处方药备考增速19.23%，OTC增速4.01%。

    斑蝥酸钠系列品种会持续高成长，引领公司穿越行业低迷期：斑蝥酸钠VB6、斑蝥酸钠注射液、斑蝥酸钠片，3个抗肿瘤药物是公司最核心的品种，完整覆盖肿瘤病人的病程。斑蝥酸钠片上市半年销售收入突破3000多万，该品种有望进入国家医保目录，未来肿瘤病人康复期延长，口服品种依从性高等，该品种也有望成为过10亿的大品种。

    投资建议：我们预计公司2015-17年EPS为0.50、0.64与0.85元，维持买入-A投资评级，上调12个月目标价33.7元（原目标价21.6元），相当于150亿元的市值。

    风险提示：内部整合可能需要的时间较长；家族企业的经营风险；