公司2025 年归母净利润同比-10.0%，2026Q1 归母净利润同比-10.8%公司发布年报、一季报：2025 年实现营收528.23 亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润17.55 亿元（-10.0%）；2026Q1 实现营收137.42 亿元（-21.6%）、归母净利润5.47 亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息1.32 元。考虑金价波动影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为18.22/19.60/20.89 亿元（2026-2027 年原值为19.11/20.61 亿元），对应EPS为3.48/3.75/3.99 元，当前股价对应PE 为11.6/10.8/10.1 倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。

    　　珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升分业务看， 2025 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类业务分别实现收入425.83/97.91/1.87 亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%，珠宝首饰2026Q1 实现营收128.41 亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 销售毛利率分别为8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.3%，同比分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。

    　　品牌高端合作、IP 拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力（1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司2026 年4 月22 日开设首家IP 产品体验店铺，以多元IP 拓宽年轻消费场景。

    　　（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等IP 进行合作推新。

    　　（3）渠道：2026 年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线上销售与推广授权，加大投入，2025 年新开老凤祥天猫、京东2 家官方旗舰店，新增授权商户超60 家，销售超5 亿元。

    　　风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。