公司发布2025 年及2026Q1 业绩：公司25 年实现营收/归母净利/扣非归母净利528.2/17.5/15.9 亿元，同比分别下滑7.0%/10.0%/11.9%。其中，25Q4 公司实现营收/ 归母净利48.2/3.2 亿元， 分别同比增长14.5%/82.5%，与此前快报基本一致。26Q1 公司实现营收/归母净利137.4/5.5 亿元，同比-21.6%/-10.8%，扣非归母净利5.5 亿元，同比-15.0%，利润降幅显著收窄于收入降幅。

    　　26Q1 毛利率大幅提升，产品结构优化显现：25 年公司毛利率为9.09%，同比+0.17pct，26Q1 毛利率为12.75%，同比+3.69 pct，创近年单季新高，或受益于产品结构向高毛利品类倾斜及加工费。25 年公司净利率为4.28%，同比-0.20 pct，26Q1 净利率为5.02%，同比+0.43 pct，毛利率改善对冲费率上升。

    　　金价高企抑制短期消费需求：25 年公司珠宝首饰/黄金交易分别收入425.8/97.9 亿元，同比分别-9.2%/+4.4%，占比分别80.6%/18.5%。26Q1珠宝首饰/黄金交易分别收入128.4/8.2 亿元，同比分别-11.2%/-72.2%，占比分别93.4%/6.0%，26Q1 金价经历急涨后调整，金价高企抑制短期消费需求。

    　　加盟店主动收缩，直营稳步扩张：截至2026 年3 月末，公司门店总数5,170 家，其中直营/加盟213/4957 家，较25 年底分别-5/-237 家。公司主动关闭低坪效加盟门店，境外渠道全面增长（中国香港旺角新店、悉尼二店开业）。2026 年第一季度，老凤祥线上销售GMV 同比增长94%，客单价提升68%，流量增长180%，全渠道双周销售额突破6 亿元，显示数字化转型成效显著。

    　　IP 联名与主题店升级加速品牌年轻化布局。品牌借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，4 月22 日首家IP 体验店在上海徐家汇启幕，集合迪士尼、蛋仔派对及《侏罗纪世界》联名产品，强化潮流属性。同时，“藏宝金”“凤祥喜事”主题店持续扩张，截至3 月末，“藏宝金”店达122家、“凤祥喜事”店达33 家。

    　　盈利预测与投资评级：2024–2025 年黄金价格快速上涨对终端黄金饰品消费形成一定压制，行业需求阶段性承压，公司收入与利润增速有所波动，但盈利能力整体保持韧性。中长期来看，公司作为国内黄金珠宝行业龙头之一，品牌积淀深厚、渠道网络完善，同时持续推动产品创新及渠道提质增效，有望在行业需求企稳后率先受益。我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测20.0/21.4 亿元，2028 年归母净利润预测23.2 亿元， 2026-2028 年PE 对应最新收盘价分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。