事件：公司公告2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入399.59 亿元，同比-1.0%；实现归母净利润14.04 亿元，同比+10.3%。24Q2 公司实现营业收入143.29 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润6.02 亿元，同比+8.1%。

    金价波动上行导致公司营收小幅下滑，费用管控优化促使利润空间释放。（1）营收端：上半年随着金价不断刷新历史新高，溢价较高的金饰消费大幅下降，金条金币则逆势上涨。根据中国黄金协会统计，24H1 全国黄金消费量同比-5.6%，其中黄金首饰同比-26.7%，金条与金币同比+46.0%。公司在整体消费环境偏弱的背景下，依托自身品牌优势，依旧实现相对稳健的营收表现。

    拆分来看，公司笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现营业收入1.07/341.96/54.82/0.15 亿元，同比+9.9%/-4.0%/+26.0%/-78.4%，对应毛利率水平分别为18.5%/10.2%/1.27%/43.5%。（2）利润端：24H1 受益金价上涨公司毛利率达9.2%，同比+0.75pct，期间费用率达2.3%，同比-0.02pct，归母净利率同比+0.4pct 至3.5%。24Q2 公司毛利率达10.7%，同比+1.57pct，期间费用率为2.7%，同比+0.48pct，归母净利率同比+0.67pct 至4.2%。

    销售网络持续扩展，加快产业经营布局。上半年公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题门店。同时，公司旗下三大板块共同挖掘品牌内涵，丰富产品体系。以“老凤祥珍品私洽中心”为主线，打造中国顶级珠宝交易中心。截至6 月底，公司共拥有境内外门店合计6022 家，较23 年末净增加28 家。

    投资建议：金价高位震动，行业需求仍待恢复。我们因此下调公司24~26年盈利预测，预计实现营收759.12/834.06/923.34 亿元，归母净利润24.55/27.60/31.24 亿元，EPS 4.69/5.28/5.97 元，最新股价对应PE 为10.5/9.4/8.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：消费能力复苏不及预期；金价剧烈波动；渠道拓展不及预期