2024H1 公司营收下降1%，业绩增长10%，整体表现符合预期。2024H1年公司实现营收399.6 亿元，同比下降1%，受益于金价上行公司毛利率同比提升0.7pcts 至9.2%，6 月末上海黄金交易所Au9999 收盘价较年初上涨15%，销售费用率同比下降0.1pcts 至1.3%，管理费用率同比提升0.1pcts 至0.7%，归母净利润同比增长10.3%至14.04 亿元，归母净利率同比提升0.4pcts 至3.5%，整体表现符合预期。

    　　单Q2 公司营收降幅较大，金价上涨带动毛利率显著提升。2024Q2公司营收同比下降9.2%至143.3 亿元，Q2 国内消费环境波动加大叠加金价高企，对终端销售造成负面影响，下游门店动销放缓，从而导致经销商拿货意愿较弱，然而受益于3 月份以来金价大幅上涨（6月末Au9999 收盘价较2 月末上涨14%），公司毛利率同比显著提升1.6pcts 至10.7%，归母净利率同比提升0.7pcts 至4.2%，归母净利润同比增长8.1%至6 亿元。

    　　公司珠宝业务和经销商合作积极拓展市场，海南创意中心投产运营提高公司自主研发能力。1）渠道端：波动环境下仍积极拓展市场。面对消费环境波动态势，公司积极同经销商合作拓展市场，上半年在春节后五一订货会之外，公司组织小型专场供货会，推动产品销售；同时在门店布局方面，公司上半年净开28 家老凤祥门店至6022 家，同时积极布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题门店，考虑到下半年多为珠宝销售旺季，我们判断公司下半年拓店速度有望对比上半年提升。2）生产端：海南创意中心投产提升自主研发能力。上半年老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心在海南生产基地投产运营，和东莞基地实现互补，一方面奠定品牌自主研发基础，同时为品牌进军国际市场做准备。

    　　波动环境下公司应收账款周转天数略有延长，但整体现金回流能力仍保持稳健节奏。2024H1 末公司应收账款同比增长116%至15.54 亿元，应收账款周转天数同比+1.6 天占比4.2 天，我们判断应收账款周转效率的放缓或由于终端消费波动环境下，公司适当加大对经销商账期的支持力度。

    　　从现金流层面来看，2024H1 公司经营活动现金流净额同比下降44%至51亿元，其中净流入同比下降1.7%至440 亿元，净流出同比增长9.24%至389 亿元，尽管短期公司对账期有所延长，但上半年整体的现金回流仍保持稳健的节奏，公司经营活动现金净流入同收入表现保持匹配。

    　　珠宝+工美+文教用品三大板块合力推动公司高质量发展。在珠宝板块之外，公司积极挖掘工美以及文教用品板块增长机会，上半年公司工美板块依托传统非遗技术，积极开发特色纪念品、伴手礼和文创产品；文教用品板块推动产品开发以及渠道拓展，上半年新增中华品牌门店300 余家，新品及文教类产品占比超过40%。长期来看公司全面推进珠宝首饰、工艺美术与文教用品三大板块拓能增效，推动公司高质量发展。

    　　第三轮“双百行动”推进，深化实施改革任务，推动企业长远发展。上半年公司完成了下属13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘，进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理，充分激发管理层的积极性和主动性，推动企业进一步高质量发展。

    　　展望2024 年，我们预计公司业绩增长13%。2024 年以来尽管国内黄金珠宝终端销售环境有所波动，但公司整体仍保持稳健经营态势，全年来看我们预计公司收入同比增长3%，归母净利润同比增长13%。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期持续推进渠道/产品经营效率优化，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预期为25.01/28.46/32.02 亿元，现价对应24 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险；消费环境波动；汇率波动影响；门店拓展不及预期。