事件描述

    　　2023 年公司实现营业收入714 亿元，同比增长13.4%，归母净利润22.1 亿元，同比增长30.2%。

    　　2024Q1 实现营业收入256 亿元，同比增长4.4%，归母净利润8.0 亿元，同比增长12.0%。

    　　事件评论

    　　全年门店稳步扩张，珠宝业务较快增长。全年净开店385 家，其中自营店净关7 家，加盟店净开392 家，总门店数达到5994 家，巩固自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。公司全年黄金销量148 吨，同比微幅下滑1.8%。

    　　珠宝首饰、黄金交易收入分别为581、128 亿元，同比增长15%、6%，珠宝主业实现更快增长，同时2023 年公司产品持续迭代更新，新产品销售额达152 亿元，占总营收的两成以上。受益于全年金价上行、以及折扣力度有所收窄，珠宝业务毛利率同比提升0.7pct至9.8%，实现毛利57 亿元，同比增长24%。销售、管理费用分别同比提升27%、22%，增速相比历史水平较快，预计主因公司对销售和管理人员增加了薪酬投放，同时公司积极推进“设计师、技师、制作工匠、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系，完善激励机制，促进人效稳步提升。综合来看经营利润（毛利-税金-三费+投资收益+公允价值变动）实现39 亿元，同比增长31%。归母净利率同比提升0.4pct 至3.1%，盈利能力韧性较强。

    　　2024Q1 收入平稳增长，盈利能力持续优化。一季度公司营收同比增长4.4%，预计黄金交易业务较为平稳，黄金饰品收入增速或相对更快。3 月下旬金价急涨并延续至4 月上旬，预计公司出货节奏短期面临扰动，但4 月下旬金价回落，5 月旺季有望带动需求回补，后续加盟商补货情况值得关注。一季度毛利率同比延续提升态势，增加0.35pct 至8.37%，毛利额21 亿元，同比增长9%。销售/管理费用分别同比减少8%、15%，或主因去年同期员工薪酬费用投放较多形成较高基数。一季度经营利润实现15 亿元，同比增长16%。信用减值损失6000 多万对净利润带来一定拖累，预计主因公司审慎计提应收账款减值准备。一季度归母净利率同比提升0.21pct 至3.13%，盈利能力持续优化。

    　　投资建议：老凤祥作为黄金珠宝头部企业，除了受益行业格局改善、金价持续上行带动需求和盈利能力提升以外，公司内部的提质增效举措亦表现优异。公司近年积极践行“双百行动”改革，已全面启动了第三轮“双百行动”，同时制定了《三年行动计划》，明确了20项具体重点任务，充分激发经营者的创新动力，有望进一步强化增长驱动。我们预计2024-2026 年公司EPS 有望实现4.9、5.6、6.3 元，对应PE 估值分别为15.6、13.7、12.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；

    　　2、金价短期内急剧波动，对消费者和加盟商带来扰动。