事件：（1）公司披露2023 年报及2024 年一季报，23 年实现收入714.4亿元，同比增加13.37%，实现归母净利润22.1 亿元，同比增加30.23%，实现扣非归母净利润21.6 亿元，同比增加24.83%。24Q1 单季度实现收入256.3 亿元，同比增加4.36%，实现归母净利润8.0 亿元，同比增加12%，实现扣非归母净利润8.35 亿元，同比增加13.82%。（2）公司披露2023 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利19.50 元（含税）。

    　　金价上行提振毛利率，费用率基本持平。（1）2023 年毛利率同比提升0.72pp 至8.30%，珠宝首饰业务毛利率同比增长0.71pp 至9.84%。

    　　销售费用率1.48%，同比提升0.16pp；管理费用率0.69%，同比提升0.05pp；财务费用率0.2%，同比下降0.12pp。（2）24Q1 毛利率同比上升0.35pp 至8.37%，期间费用率同比下降0.30pp 至2.01%。

    　　门店持续扩张，海外市场表现优秀。23 年公司大幅拓展零售网络。截至23 年年末，公司共有营销网点5994 家，全年净增门店385 家，其中内地净增加盟店392 家。在公司调整门店布局、加强线上销售等举措下，美国、加拿大海外门店销售创历史新高，中国香港地区门店在通关游客数量增加后，零售表现有明显提升。

    　　盈利预测与投资建议。据公司年报，2024 年公司将加快整合东北地区市场渠道，提升华南、西南销售占比，全年净增加门店不少于300 家，并继续加强“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店推广力度。预计公司24-26年，归母净利润分别为25.85、29.65、33.43 亿元，同比增速分别为16.7%、14.7%、12.7%。维持合理价值84.63 元/股的判断，对应24年PE 17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。