公司2023 年实现营业收入714.4 亿，同比增长13.4%，实现归母净利润22.1 亿，同比增长30.2%。24Q1 公司的收入和归母净利润分别同比增长4.4%和12%，收入增长略有放缓（推测由于去年同期基数较高，以及2-3 月金价急涨对终端消费的影响所致），但利润端表现优异。公司拟分红10.2 亿，分红率约为46.1%。

    线下渠道稳步扩张，2024 年筹建东北地区销售公司。截至2023 年底，线下共有5,994 家门店，净开385 家，其中直营净关7 家、加盟净开392 家，超越2023 年初制定的新增银楼专卖店、经销网点不少于 350 家的目标。2024 年预计延续较快开店速度，公司目标全年新开不少于300 家。公司在巩固长三角基本盘的同时，正在加快布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，逐步提升华南、西南区域的销售占比。2023 年公司已经完成组建老凤祥首饰（湖北）有限公司，促进业务统一、规范、快速发展，2024 年将重点做好老凤祥东北地区销售公司的筹建工作。

    产品系列逐步丰富化，同时2024 年将尝试开展与电商平台的合作。零售业务方面，公司继续加强“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店推广力度，提升品牌形象。同时，公司将研究、分析、制定公司金银珠宝首饰线上销售运营发展规范，挑选合适的产品门类，积极尝试开展与电商平台的合作，加快推进线上线下融合发展。

    2023 年公司经营活动净现金流72.1 亿，同比大幅增长648%，存货周转天数同比下降10 天至80 天，运营效率进一步提升。

    年报显示，2024 年公司将根据“双百行动”和“十四五”规划的目标任务，进一步深化实施改革任务，具体包括：1）继续深化拓展职业经理人机制；2）进一步细致梳理分析公司各层级企业股权结构情况，采取适当的方式稳妥推进有关企业的股权结构调整，解决遗留问题；3）根据第三轮“双百行动”方案，推进实施其他的改革举措和工作任务。我们认为，伴随黄金珠宝消费的年轻化、时尚化和国潮化，以及金价的相对强势，公司有望持续受益赛道的高景气度，我们也坚定看好其中长期成长能力和国企改革带来的提效空间。

    根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026 年盈利预测，预计2024-2026 年每股收益分别为4.91、5.66 和6.47 元（原2024-2025 年为5.28 和6.18 元），参考可比公司，给予2024 年19 倍PE 估值，对应目标价93.29 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。