公司发布2023 年三季报：

    　　23Q1-3，公司实现营业收入620.66 亿元/+15.93%，实现归母净利润19.64 亿元/+44.87%，扣非归母净利润19.79 亿元/+43.99%，已完成公司22 年报中披露的23 年营收665 亿元总目标的93.33%、归母净利润18 亿元的109.11%；单拆Q3，公司实现营业收入217.22 亿元/+9.72%，实现归母净利润6.92 亿元/+48.52%，扣非归母净利润6.87亿元/+43.29%。公司Q3 业绩增长亮眼，我们认为主要系受益金价上行，毛利率提升明显。

    　　受益金价上行毛利率提升，费用端控制良好。

    　　23Q3 公司综合毛利率为7.50%/+0.83pct，主要系受益金价上行，23Q3上金所Au9999 平均收盘价为459.69 元，同比22Q3 的384.49 元增长19.56% 。Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.89%/0.48%/0.17%/0.04% ， 同比-0.48pct/-0.06pct/-0.02pct/+0.00pct，在批发销售模式下，公司收入增长摊薄费用。综合影响下，公司Q3 实现净利率3.18%/+0.83pct。

    　　股权转让推进顺利，国企改革激发新活力。

    　　根据公司公告，9 月11 日东方明珠与工美基金、老凤祥有限共同签署了股权转让协议，东方明珠以4.99 亿元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权；9 月20 日国新资产、国新上海分别以4.99 亿元、2.00 亿元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有限2.44%、0.98%的股权。股权转让落地后有望促进股权结构多元化、充分发挥各方资源优势。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入733.14/842.30/946.96 亿元，同比+16.35%/+14.89%/+12.43%；实现归母净利润23.41/27.51/31.35 亿元， 同比+37.70%/+17.49%/+13.97%。维持6 个月目标价73.79 元，对应2023年16xPE。

    　　风险提示：宏观经济形势下行风险，金价与汇率波动风险，存货管理风险，拓店不及预期风险等。