事件：公司披露2023 年三季报。2023M1-9，公司实现营业收入620.66 亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64 亿元，同比+44.87%。2023Q3，公司实现营业收入217.22 亿元，同比+9.72%；实现归母净利润6.92 亿元，同比+48.52%。

    主业盈利能力提升，强化费用管控：2023Q3，公司毛利率为7.50%，同比+0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/0.48%/0.04%/0.17%，同比-0.48/-0.06/+0/-0.02pct。23Q3 公司毛利率上行，受益于金价Q3 持续上行，公司盈利能力提升。同时公司加强费用管控，Q3 期间费用率有所下滑。

    工美基金非国有股权转让稳步推进，促进股权结构多元化：2023 年8 月27 日公司公告，工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限8.22%非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详，对价合计16.81 亿元。此前工艺美术基金多次股权转让中，受让方涉及省代持股平台海南金猊晓、央视融媒体产投基金、东方明珠新媒体，引入多方力量赋能公司发展。

    民族品牌深入人心，自有产能工艺领先。1）产品：自有产能构筑工艺壁垒。公司黄金类、镶嵌类产品自产比例分别为48.13%/45.55%（2019），致力于自主生产和研发工作，保证产品的优质品质；2）渠道：“五位一体”立体布局。

    公司持续拓展终端门店，先后推出藏宝金、凤祥喜事门店满足不同消费者需求；3）品牌：百年民族品牌，连续十年位列“中国500 最具价值品牌”榜单。

    投资建议：老凤祥（605599.SH）作为我国珠宝领域“百年民族品牌”，具备品牌、渠道、生产等全方位优势。通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.48/27.15/30.99 亿元，对应PE 分别为13x/11x/10x。维持“增持”评级。

    风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。