公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收620.7 亿/+15.9%，归母净利19.6 亿/+44.9%，扣非净利19.8 亿/+44.0%。23Q3 季度公司营收217.2 亿/+9.7%，归母净利6.9 亿/+48.5%，扣非归母净利6.9 亿/+43.3%。公司长期经营稳健，拥有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深耕，产品推陈出新，有望享受行业高增长和集中度提升带来的红利，未来成长可期。维持“强烈推荐”评级。

    　　Q3 营收增长好于大盘，业绩超预期。公司前三季度实现营收620.7 亿/+15.9%，归母净利19.6 亿/+44.9%，扣非净利19.8 亿/+44.0%。单季度来看，23Q3 公司实现营收217.2 亿/+9.7%，归母净利6.9 亿/+48.5%，扣非归母净利6.9 亿/+43.3%。据国家统计局数据，2023 年1-9 月限额以上金银珠宝类零售额累计同比增速为12.2%，7/8/9 月当月同比为-10%/+7.2%/+7.2%；公司前三季度收入同比增速为15.9%，23Q3 单季收入增速为9.7%，均持续跑赢行业。同时，据中国黄金协会数据，2023 年前三季度全国黄金消费量/金饰消费量分别为835.1 吨/552.0 吨，分别同比+7.3%/+5.7%，黄金珠宝消费整体维持较高景气度，公司表现好于行业大盘。

    　　门店持续开拓升级。截至2023 年6 月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631家(含海外银楼15 家)，较2022 年末净增加22 家。公司计划2023 年全年新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于350 家，预计开店计划可如期完成。

    　　毛利率提升，销售费用率下降明显。23Q3 公司毛利率为7.5%/+0.8pct，期间费用率为1.5%/-0.6pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.5%/0.2%，同比分别-0.5/-0.0/-0.0pct。预计随着公司体量增长，经营杠杆进一步释放后，整体费用率仍有一定优化空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司经营稳健，拥有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深耕，产品推陈出新，有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利；当前国企改革下经营潜力预计也将逐步释放，未来增长可期；预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为23.2/27.2/31.5 亿， 同比增长36%/17%/16%，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、拓店不及预期、行业竞争加剧。