事件：公司发布23Q3 业绩，实现营收217.22 亿元，同增9.72%，归母净利6.92 亿元，同增48.52%，扣非归母净利6.87 亿元，同增43.29%。23Q1-3 公司实现营收620.66 亿元，同增15.93%，归母净利19.64 亿元，同增44.87%，扣非归母净利19.79 亿元，同增43.99%。

    　　点评：

    　　我们认为此次公司归母净利超预期主要因为获益金价上涨以及费用管控。

    　　1）去年同期由于疫情原因，订货会线下规模较小，为完成销售指标牺牲了部分利润，故导致去年同期毛、净利率均偏低；2）23Q3 上海黄金交易所黄金现货收盘均价同比上涨20%，获益金价上涨带来的存货增值，毛利率提升；3）23Q3 销售费用同比减少7772 万元，管理费用同比减少237 万元，我们认为主要由于去年同期上海疫情缓解，公司加大销售力度，相关费用增加。相比21Q3，销售费用同比增长26%。

    　　23Q3 归母净利率3.18%，同比提升0.83PCT，环比下降0.34PCT。拆解来看，23Q3 毛利率7.5%，同比提升0.83PCT，环比下降1.64PCT；销售/管理/研发费用率0.89%/0.48%/0.04%，同比下降0.48PCT/下降0.06PCT/持平，环比下降0.5PCT/0.14PCT/0.01PCT。此外，公允价值变动净亏损23Q3为655 万元，去年同期为亏损2734 万元，同比减亏2079 万元，主要来自黄金租赁业务及小部分股票/基金投资。

    　　扎实推进“双百行动”，23H1 完成全部三批次职业经理人制度试点。23H1 公司完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，进一步完善市场化用人和激励机制。同时推进完成了工美板块下属企业的自然人股东股权转让工作及工商变更工作。

    　　工艺美术股权投资中心股权转让持续推进，核心管理层平稳过渡。2023 年以来持续优化工艺美术板块的整体运营架构。截至公司三季报发布，已公告的工艺美术股权投资中心持有的上海老凤祥有限公司股权受让方及受让份额为中保投仁祥（1.29%）、国改二期基金（0.98%）、国新资产（2.44%）、国新上海（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）、宁波君和同详（2.05%）、东方明珠新媒体股份有限公司（2.44%）、海南金猊晓（5.58%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%），其中央视融媒体产业投资基金已完成工商变更登记，海南金猊晓已支付转让款、工商变更登记手续尚在办理中，其他出资方工商变更尚未完成。上述交易完成后，工艺美术股权投资中心尚持有上海老凤祥有限公司4.25%的股权。

    　　盈利预测：展望后续，我们预计公司继续稳步推进“三年行动计划”，预计2023-2025 年营收分别为754/864/975 亿元，同增20%/15%/13%，归母净　　利23.5/27.2/31.3 亿元，同增38%/15%/15%，EPS 分别为4.50/5.19/5.98元，对应10 月27 日收盘价PE 为14/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：金价剧烈波动，管理层变动，拓店不及预期