事件：

    　　老凤祥发布 2023年三季报，公司前三季度实现营收620.66亿元/+15.93%，归母净利润19.64 亿元/+44.87%，扣非归母净利润19.79 亿元/+43.99%，非经常性损益-0.15 亿主要来自公允价值变动和投资损益。单Q3 实现营收217.22 亿元/+9.72%，归母净利润6.92 亿元/+48.52%，扣非归母净利润6.87 亿元/+43.29%。

    　　点评：

    　　持续强化行业领先地位。公司自1848 年成立以来长期深耕黄金珠宝行业，逐步打造出自身强大品牌优势，通过不断渠道铺设，建立起庞大经销网络，线下网点超5 千家，渠道优势与规模优势显著。公司依然持续精进产品工艺与设计，强化行业地位并焕发新活力。

    　　持续高质量运营，费用率稳中有降。公司前三季度费用率2.04%/-0.19pct，其中：1）销售费用7.60 亿/+7.50%，销售费用率1.22%/-0.10pct；2）管理费用3.51 亿/+13.52%，管理费用率0.57%/-0.01pct；3）研发费用0.27 亿/+13.79%，研发费用率0.04%/同比持平；4）财务费用1.30 亿/-17.15%，财务费用率0.21%/-0.08pct。Q3 单季度公司费用率1.58%/-0.56pct，其中销售费用率0.89%/-0.48pct，管理费用率0.48%/-0.06pct，研发费用率0.04%/同比持平，财务费用率0.17%/-0.02pct。

    　　盈利能力与周转能力均表现稳健。盈利能力：前三季度公司毛利率8.12%/+0.81pct，归母净利率3.17%/+0.63pct，扣非归母净利率3.19%/+0.62pct。Q3 单季度毛利率7.50%/+0.83pct，归母净利率3.18%/+0.83pct，扣非归母净利率3.16%/+0.74pct。周转能力：前三季度存货周转天数57 天/持平，应收账款周转天数15 天/持平。经营性现金流71.44 亿/+119.93%。

    　　投资建议：公司前三季度业绩增速跑赢行业，品牌与渠道优势持续显现，公司将继续加强自身领导地位，推动业绩潜力释放。预计公司2023-2025 年营收分别为732.76 亿/838.60 亿/943.99 亿，归母净利润分别为22.11 亿/25.81 亿/29.70 亿，对应PE 分别为13 倍/11 倍/10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不达预期；消费复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。