核心观点

    　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入620.66 亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64 亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79 亿元，同比+43.99%。2023Q3，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%；实现归母净利润6.92 亿元，同比+48.52%；实现扣非后归母净利润6.87 亿元，同比+43.29%。虽然Q3 全国黄金首饰消费量有所下滑，但是公司销售增速依然跑赢行业，同时受益于毛利率提升和费用率下降，公司盈利能力得到提升，业绩同比实现高增长。

    　　事件

    　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入620.66 亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64 亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79 亿元，同比+43.99%。

    　　2023Q3，公司实现营业收入217.22 亿元，同比+9.72%；实现归母净利润6.92 亿元，同比+48.52%；实现扣非后归母净利润6.87亿元，同比+43.29%。

    　　简评

    　　公司业绩实现高增长，领先行业平均水平

    　　2023 年前三季度，全国黄金消费量835.07 吨，与2022 年同期相比增长7.32%；黄金首饰552.04 吨，同比增长5.72%。单Q3，全国黄金首饰消费183.78 吨，同比下降8.76%；分月度来看，黄金珠宝社零同比增速分别为-10%、7.2%、7.7%。作为行业龙头，老凤祥黄金珠宝销售增速依然好于行业平均水平。人民币计价的黄金价格在Q3 保持上升，公司毛利率同比提升0.83 pct 至7.5%，同时公司加强费用管控，销售/管理/财务费率分别同比-0.48pct/-0.06 pct/-0.02 pct 至0.89%/0.48%/0.17%，毛利率同比提升、费用率同比下降，公司盈利能力增强。

    　　国企改革持续推进，股权结构多元化。9 月11 日，东方明珠与工美基金、老凤祥有限共同签署股权转让协议，东方明珠以现金人民币498,784,800.00 元购买工美基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权。9 月20 日，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署了股权转让协议。国新资产以现金人民币498,784,800.00 元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权；国新上海以现金人民币199,516,872.85 元购买工艺美术基金所持有的老凤祥有限0.98%的股权。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为21.96、24.93、28.06 亿元，对应PE 为13、12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。

    　　2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

    　　3、 公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。