公司前三季度实现收入620.7 亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润19.6 亿元，同比增长44.9%。单Q3 看，公司收入和归母净利润分别同比增长9.7%和48.5%，盈利表现大超市场预期。

    　　毛利率提升+期间费用率下降，驱动单季度净利率提升。23Q3 毛利率同比提升0.8pct 至7.5%，我们推测主要受益于期间的金价上涨；费用率方面，23Q3 销售/管理费用率分别为0.9%/0.5%，分别同比增长-0.5pct/-0.1pct，其中销售费用率下降幅度较大；23Q3 有效税率为25.5%，同比增长-0.5pct。23Q3 归母净利率为3.2%，同比增长0.8pct。

    　　截至23Q3，公司存货周转天数为57 天，同比基本持平；应收账款周转天数为15天，同比基本持平。经营活动现金流净额为-20.2 亿，去年同期为-31.4 亿，同比收窄。

    　　截至目前，工艺美术基金已完成四次股权转让，基金还剩余4.25%的老凤祥有限股权，若上述转让完成，预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力，释放经营潜力。

    　　公司作为国内黄金珠宝行业龙头，竞争优势显著，包括其在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等，公司有望持续受益赛道的高景气度；此外，我们也坚定看好其中长期成长能力（十四五规划指引和高质量发展三年行动计划）及国企改革带来的提效空间。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 4.46、5.28、6.18 元（原为4.21、5.04 和5.85 元），参考可比公司，给予 2023 年 17 倍 PE 估值，对应目标价为 75.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。