投资要点

    2023 年Q3 公司归母净利润同比+48.5%，超出市场预期： 2023 年10月26 日晚，公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现收入621 亿元，同比+16%，实现归母净利润19.6 亿元，同比+45%，实现扣非归母净利润19.8 亿元，同比+44%。单看Q3，公司实现收入217.2 亿元，同比+9.7%，归母净利润6.9 亿元，同比+48.5%，扣非归母净利润6.87 亿元，同比+43.3%。

    2023 年Q3 毛利率同比提升明显，净利率同比提升，金价上涨叠加经营杠杆使得利润弹性较高：2023 年Q3，公司实现毛利率7.5%，同比提升0.83pct，实现毛利润16.3 亿元，同比+23.4%。销售净利率4.24%，同比提升1.1pct。公司黄金产品占比高，能够较为全面地享受金价上涨带来的行业整体β，毛利润弹性更高，同时费用支出较为刚性，因此净利润弹性也较高。

    “双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力：“双百行动”下，2023年H1 公司启动了新一轮国企改革，公司8 月28 日公告，工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限公司8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号和宁波君和同详，股权转让的合计金额为16.8 亿元。2023 年9 月20 日公告，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署了协议，国新资产以4.99 亿元收购老凤祥有限2.44%的股权；国新上海以约2 亿元购买老凤祥有限0.98%的股权，该笔交易完预计成后，工艺美术基金的持股比例将下降到4.25%。

    盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，公司2023 年三季报业绩超预期，我们上调公司2023-2025 年归母净利润从21.9 /25.8 /29.5亿元至24.1 亿元/28 亿元/32.4 亿元，对应2023-2025 年PE 为12/11/9倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等