事件概述

    　　公司发布 2023 年三季报，Q1-Q3，公司实现营收 620.66 亿元/+15.93%，归母净利润 19.64 亿元/+44.87%，扣非归母净利润 19.79 亿元/+43.99%；单 Q3 来看，公司实现营收 217.22 亿元/+9.72%，归母净利润 6.92 亿元/+48.52%，扣非归母净利润 6.87 亿元/+43.29%。

    　　分析判断:

    　　业绩超我们此前预期，前三季度归母净利润已完成公司全年目标的 109%据国家统计局数据，2023 年 7-9 月，我国限额以上黄金珠宝销售额同比分别-10.0%/+7.2%/+7.7%，其中 8 月需求环比显著回暖，增强了加盟商在 9 月订货会上的拿货意愿，从而支撑黄金珠宝企业 Q3 业绩；2023Q3，公司实现营收 217.22 亿元/+9.72%，归母净利润 6.92 亿元/+48.52%，业绩超出我们此前预期。2023Q1-Q3，公司实现营收 620.66 亿元，完成董事会全年预算目标 665 亿元的 93%；实现归母净利润 19.64 亿元，完成董事会全年预算目标 18 亿元的 109%。

    　　Q3 毛利率同比提升，费用端持续优化

    　　2023Q3，公司毛利率为 7.50%/+0.83pct，净利率为 4.24%/+1.10pct；期间费用率为 1.58%/-0.56pct，其中，销售费用率为 0.89%/-0.48pct，管理费用率为 0.48%/-0.06pct。

    　　投资建议

    　　我们认为随着公司市场化改革不断推进，管理机制有望持续优化；在金价+工艺创新带来的送礼&自戴等新需求共同催化下行业高景气或将延续，叠加公司门店的持续扩张，业绩端将迎来较快增长。结合三季报业绩，我们上调此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现营收分别为 742.58/842.39/943.41 亿元（不变），EPS 分别为4.50/5.28/5.99 元（原预测为 4.15/4.89/5.57 元），2023 年 10 月 26 日收盘价（56.64 元）对应 PE 分别为12.6/10.7/9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。