公司近况

    　　为推进国有控股企业混合所有制改革发展，今年以来公司控股子公司上海老凤祥有限公司（后称“老凤祥有限”）的第二大股东央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）（后称“工艺美术基金”）陆续计划出让部分股权，我们认为有望进一步提升老凤祥品牌的社会影响力及公司经营表现。

    　　评论

    　　老凤祥有限贡献上市公司主要利润，2018 年起进行股权改革。老凤祥有限从事上市公司珠宝核心业务，2022 年/1H23 贡献公司95%/92%的利润。为加快推进国有企业改革，建立更加科学、合理、规范的公司股权架构，老凤祥有限职工持股会、自然人持股代表及工艺美术基金于2018 年9 月签署股权转让协议，将老凤祥有限21.99%的股权（非国有股权）转让给工艺美术基金。截至2023 年3 月下旬，公司及全资子公司中国第一铅笔有限公司合计持有老凤祥有限78.01%的股权，工艺美术基金持有其21.99%的股权。

    　　混合所有制改革持续推进。为推进国有控股企业混合所有制改革发展，进一步提升老凤祥品牌社会影响力，3 月至今工艺美术基金出让持有的部分非国有股股权：1）以2.9 亿元将1.50%股权转让给央视融媒体产业基金（已完成）；2）以10.9 亿元将5.58%股权转让给海南金猊晓（进行中），该企业20 名合伙人为老凤祥有限的部分总经销商、其关联人士或其设立的企业。3）以4.8 亿元将2.46%股权转让给江苏老字号产业投资基金（已取消）。4）拟以不超过5 亿元转让部分股权给东方明珠，该公司是中国领先的综合文化产业集团，通过发挥其文化媒体、渠道等资源优势，我们认为有望提升老凤祥品牌社会影响力。5）拟以16.8 亿元将8.22%股权转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详。截至8 月末，工艺美术基金已转让1.50%股权，若以上交易全部完成，公司预计工艺美术基金合计转让17.75%，仍持有4.25%。

    　　“双百行动”、股权改革有望提升经营表现。公司深化推进国企改革“双百行动”，1H23 已完成三批次职业经理人制度试点，并进一步完善市场化用人和激励机制，经营效率逐步改善。今年公司引入经销商和其他优质资本持股，拓展公司销售渠道和品牌影响力，我们认为有望进一步提升销售表现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年EPS预测4.06/4.42 元，当前A股股价对应16/14 倍2023/24 年P/E，B股对应6/5 倍P/E，维持A/B股跑赢行业评级。维持A股目标价81.26 元，对应2023/24 年20/18 倍P/E和29%的上行空间；维持 B股目标价4.15 美元，对应2023/24 年7/6 倍P/E和24%的上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，门店扩张不及预期，市场竞争激烈。